新款iPhone隆重登场 四股再掀“苹果风”(6)

　　东材科技:业绩短期承压,但新项目值得期待

　　东材科技 601208

　　研究机构：长城证券 分析师：杨超,凌学良,余嫄嫄 撰写日期：2013-08-20

　　投资建议:

　　公司发布2013年半年度报告,营业收入为5.33亿元,同比增长2.90%;归属母公司所有者的净利润为4,034万元,同比减少49.62%;基本每股收益为0.07元,同比减少46.15%。公司今年上半年业绩大幅下滑,既有行业低迷,竞争加剧的原因,也有公司自身内部调整带来的成本、费用增加的原因,但公司新项目值得期待。预计公司2013-2015年EPS分别为0.23/0.32/0.45元,当前股价对应PE分别27倍、20倍和14倍,维持“推荐”评级。

　　要点:

　　事件:公司发布2013年半年度报告,营业收入为5.33亿元,同比增长2.90%;归属母公司所有者的净利润为4,034万元,同比减少49.62%;基本每股收益为0.07元,同比减少46.15%。

　　多因素致上半年业绩低于预期:上半年虽然公司营收同比略有增加,但毛利率下降以及费用增加导致净利润同比大幅下滑。分产品来看,公司主营产品电工聚酯薄膜营收同比下降8.06%,而毛利率下降2.22个百分点至21.09%。一是国内产能扩张较快,加上国内外宏观经济疲软致下游需求低迷,聚酯薄膜价格下跌幅度较大;二是光伏行业受欧美“双反”影响,光伏背板膜盈利情况不佳。营收居次的电工聚丙烯薄膜营收同比微增0.77%,毛利率下降2.97个百分点至26.37%。其他产品方面,电工柔软复合制品、电工层压制品、电工绝缘油漆及树脂等产品营收向好。此外,募投项目调试额外的成本、费用较多,以及项目转固折旧增加等也是业绩下滑较多的原因。

　　光伏行业景气反转和2万吨新增产能投产提升聚酯薄膜盈利能力:中国已与欧盟就光伏“双反”达成和解,行业景气已反转,随着光伏行业景气度的持续回升,光伏背板膜未来将量价齐升。此外,公司募投的2万吨新产能有望年底满产,在缓解公司产能瓶颈的同时,进一步优化产品结构,提升聚酯薄膜盈利能力。

　　新增产能将逆转聚丙烯薄膜盈利能力下滑的趋势:由于市场竞争激烈,电工聚丙烯薄膜虽然营收略有增长,但毛利仍然出现下滑。这是因为公司原有产能中1500吨所使用的管膜法生产工艺技术落后,产品市场竞争力差。随着公司募投的3500吨和超募的2000吨产能分别于今年3季度和明年1季度投产后,产品竞争力将得到加强,聚丙烯薄膜产品盈利能力下滑的趋势也将得到逆转。

　　其他募投项目逐步进入收获期:电工柔软复合制品、电工层压制品、电工绝缘油漆及树脂随着募投产能的释放,营收都实现了增长,分别同比增长了7.47%、33.88%和15.63%。虽然由于下游景气低迷及产能尚未满产导致产品的毛利率有所下降,但随着产能进一步释放,整体毛利率将逐步回升。

　　风险提示:新建项目进度低于预期风险;下游需求持续低迷的风险。