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　　　　瑞普生物:猪圆环疫苗获批,成长注入新动力

　　瑞普生物 300119

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚,张俊宇 撰写日期：2013-09-10

　　事件:上周末瑞普生物获得猪圆环病毒2型灭活疫苗(ZJ/C株)生产批文。

　　猪圆环病毒2型灭活疫苗(ZJ/C株)标志着公司在猪用疫苗产品线储备方面取得巨大突破。猪圆环病毒疫苗是目前国内猪用疫苗领域推广规模较大的潜力品种,该产品有望取代猪蓝耳灭活疫苗和猪瘟疫苗,成为公司收入贡献最大的单品类猪用疫苗。公司在上半年已经逐步在全国各地展开招商推广活动,预计9月份拿到批文后,四季度即可为公司产生利润贡献。

　　公司的猪圆环病毒疫苗具备显著的产品特异化优势。(1)该疫苗配合公司独有的二类新兽药“猪圆环病毒2-dCap-ELISA抗体检测试剂盒(锐捷)”,可为客户提供准确的疫苗免疫效果评估和疫病检测服务,为公司疫苗推广形成巨大的助推力;(2)疫苗抗原含量保准高于国内同类产品的质量标准,以实现更好的免疫保护效果;(3)采用“免疫攻毒法”评价疫苗质量,是同类疫苗中质控标准最为严格的PCV2疫苗产品;(4)疫苗免疫后21天即可产生坚强保护力,持续6个月以上,产生保护时间早,免疫持续时间长;(5)采用先进的病毒培养技术和抗原纯化技术,有效降低疫苗免疫副反应。

　　猪圆环病毒疫苗正处于快速市场推广期,我们预计该产品最终市场规模在5.8-18.5亿元,瑞普生物市场占有率达到10%以上。2010年中,海外市场由勃林格率先推出,2010年4季度普莱柯、上海海利和哈尔滨维科在国内推出产品,目前在国内正处快速推广期。2012年国内市场份额最大的勃林格销售额约为3亿元,其他国内企业总计2亿元左右。目前国内共有16家企业获得猪圆环病毒疫苗生产批文,主要分为5种毒株,其中与瑞普生物相同毒株的生产企业共3家,我们认为瑞普生物在销售渠道上具备显著优势,未来市场份额能够达到10%以上,预计进入成熟期后年销售额1.8亿元,按净利润率25%计算,为公司贡献年利润4000万元。

　　不断扩张的产品线和强大的终端营销能力是持续看好公司的两大核心要素。(1)倍诺林、猪细小疫苗和猪圆环疫苗逐步推入市场。(2)战略聚焦大客户,未来网络经销商、大客户和政府采购三线发力,匹配公司市场化定位的技术服务和营销理念,我们认为公司在兽药市场的市场占有率有望实现继续提升。

　　通过外延式扩张继续加大产品线储备和渠道建设力度将成为公司未来主要的增长模式。我们在前期《兽药行业报告:探寻兽药企业的外延扩张模式-动保巨头Zoetis成长模式启示录》中明确提出了外延式扩张将成为兽药龙头企业提升市场份额的主要模式,我们预计公司兽药龙头企业未来在产品技术储备和渠道的并购上将呈现加速趋势,此举将进一步加快龙头企业的份额提升速度,保证业绩的增速水平。公司2013年半年报中,明确提及未来的投资原则,因此,我们继续看好瑞普生物的外延式扩张机会,下半年外延式扩张将成为公司经营的最大超预期因素,并有望进一步提升公司估值水平。

　　预计2013-2015年EPS分别为1.04/1.45/1.87元,维持“买入”,目标价31.2元。公司在动物保健领域的营销和技术服务体系建设处于行业领先水平,同时公司通过内生和外延方式加大产品线扩充和渠道建设力度,我们认为未来公司将充分分享规模化养殖带来的行业增长机会,继续维持“买入”评级,目标价31.2元,对应30X2013PE。