券商评级：耐心等待火爆行情 25股迎来捡钱机会(3)

　　华谊兄弟:催化剂仍在释放中,可坚定持有

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘佳宁,白洋,薛婷婷 日期：2013-09-10

　　事件1:华谊兄弟9月10日公告对前期收购浙江常升一事做出说明。第一,投资设立新公司,将原公司的业务及资产全部转入新公司的法律结构重组方案已经成为投资并购领域的一种常见方式(不是空壳公司);第二,合同期间存在禁业协议(张国立会全力为公司服务);第三,收购价格参考2013年12倍估值,即2013年3000万净利润(和我们前期预测一致),之后按照约定比例增长,不足需补偿。同时对交易结构作出调整,1.52亿收购款将直接从二级市场上购买华谊兄弟股票,而不再指定购买公司王忠军和王忠磊股票,锁定期不变。

　　事件2:华谊兄弟同时公告,拟通过子公司华谊兄弟互动娱乐,以自有资金2.1亿元投资参股江苏耀莱影城管理有限公司,获取20%的股权。本次投资约定2013、2014年净利润不低于7000万和8400万,按照2013年15倍净利润确定估值为10.5亿元。江苏耀莱为国内领先的连锁影城管理公司,目前在北京、广州、西安、沈阳、天津、郑州、常州、合肥、昆明、烟台等地经营12家现代化影院,其位于北京五棵松的“耀莱成龙国际影城”于2011年、2012年在全国范围内票房和观影人数均连续排名第一。

　　点评:

　　对于事件1,前期的交易方案受到媒体的较多非议,公司本次详细解释交易细节,体现了对股东负责任的精神。所有问题几乎和我们原来判断几乎一致,设立新公司继承原公司业务、对赌、锁定。同时,张国立团队将直接从二级市场购买股票的方案超预期,相当于引入了一个具备强大业务能力的战略投资者。

　　对于事件2,公司前期收购银汉、浙江常升,无论是游戏还是电视剧,都是完善主业、补充自身的内容环节。本次投资参股江苏耀莱,开始对渠道环节做出布局。江苏耀莱拥有12家影院,且盈利状况较好,考虑到渠道环节的重要性,本次交易的估值合理。江苏耀莱本身的利润情况较好,按照净利润2013年7000万、2014年8400万的水平,已经具备上市的可能(港股中橙天嘉禾和星美国际2012年净利润水平分别为约9000万和3000万)。本次20%的参股属于尝试性的一个布局,华谊自身也拥有14家影院,未来可期待公司自身业务与江苏耀莱可能的一些联动。

　　盈利预测与投资建议: