汽车反垄断调查再发酵 11股踩下油门(11)

　　上汽集团:上半年盈利同比增长6%

　　上汽集团 600104

　　研究机构：中银国际证券 分析师：胡文洲,楼佳 撰写日期：2013-09-03

　　上汽集团上半年实现销售收入2,809 亿元,同比增长19.3%,小幅高于总销量增速15.3%;归属母公司净利润同比小幅增长6.3%至115 亿元,对应每股收益1.04 元,其中1、2 季度每股收益分别为0.56 元和0.48 元。同比来看,在1 季度实现10%的盈利增长情况下,2 季度盈利仅小幅增长1.8%,增速的回落幅度超出我们预期。考虑到2 季度公司盈利略低于预期,我们将公司今年每股收益预测从2.05元小幅下调至2.01元,同时分别微调2014-15年每股盈利预测至2.18 元和2.40 元。相应地,将目标价由20.50 元下调至18.00 元,相当于2013 年9 倍市盈率估值,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　上半年,公司实现整车销售257 万台,同比增长15.3%,销量继续保持国内市场领先地位,占有率比去年底提高0.6个百分点,达到23.2%。

　　其中上海通用和上海大众分别增长16.2%和23.2%,通用五菱小幅增长6.6%。

　　从公司经营计划的完成情况来看,上半年经营进展顺利,超额完成“时间过半、任务过半”的计划,其中整车销量完成年度目标的52.5%;营业总收入完成年度目标的57.3%。

　　由于自去年9 月起上海通用不再纳入合并范围,而转入投资收益核算,故除去营业收入、归属净利润外,其余如期间费用(率)、投资收益、毛利率等都与去年同期不可比。但今年1、2 季度的口径一致,因此季度间具有可比性。

　　环比来看,2 季度收入比1 季度下滑6.6%,与销量降幅7.4%基本吻合。

　　但由于毛利率的小幅回落以及费用率的抬升,合并层面营业利润环比大幅降低58.4%。另一方面,2 季度大众、通用等合联营企业贡献的收益环比下滑8.3%,与它们的销量降幅差异不大。综合来看,2季度盈利环比1 季度下滑15%。

　　评级面临的主要风险

　　行业景气度回落;价格竞争加剧;产能扩张加速而新车型投放进度不及预期。

　　估值

　　考虑到2 季度公司盈利略低于预期,我们将公司今年每股收益预测从2.05 元小幅下调至2.01 元,同时分别微调2014-15 年每股盈利预测至2.18 元和2.40 元。相应地,将目标价由20.50 元下调至18.00 元,相当于2013 年9 倍市盈率估值。维持买入评级。