券商评级：17股被市场严重低估 最具满仓价值(11)

　　电力业绩大幅反弹、燃气稳步上升。1)上半年标煤价回落10%左右,电量因中电荔新投产上升21%(扣除新建机组因素,电量同比仅回落2%,好于行业平均),推动控股电厂发电毛利率上升6个百分点至22%。参股电厂贡献权益净利也增长了14%。2)燃气销售业务稳步上升。上半年销售规模增17%,工业用户和分销直供用气量大幅增长30%以上,燃气业务毛利增长12%;3)燃料收入受煤价下跌影响下滑16%,毛利率基本持平;4)各项期间费用率基本稳定,仅财务费用因新机组投产后利息支出费用化而增长30%。

　　发展趋势

　　下半年:火电业务是推动业绩持续改善的主动力。煤价下滑趋势下半年仍会延续,另外由于今年来水不如去年,广东地区火电量增速有望提升。加上新机投产(都匀60万kw)燃气业务方面,非民用天然气价格7月10日起上调,短期内工商业、电厂用气的积极性或受一定影响。

　　中长期:燃气分销规模扩张推动业绩稳健增长。城市的节能环保需求是带动燃气规模扩张的主要因素,特别在工业、车用、分布式能源站用气这三块成长空间较大。目前广州市有12亿方用气量,按照谨慎预测到2017年达到45个亿方,年均仍有30%的复合增速。公司在广州地区燃气分销领域处于垄断地位,充分分享市场扩张带来的增长。

　　盈利预测调整

　　维持2013-14年盈利预测。假设2013-14年煤价分别下跌8%和3%,利用小时下跌3%和0%,电价下跌0%和3%,预计2013-14年归母净利润分别为11.5和12.8亿元,合EPS0.42和0.47元。

　　估值与建议

　　维持“审慎推荐”评级。广州发展可作为防御性品种配置。公司成为综合性区域能源供应商之后,“电、气、煤”三板块协同效应较强,业绩稳定性提高。长期看,依靠广州地区燃气市场的扩张,公司业绩未来3-5年仍可维持增长。当前股价对应2013-14年PE为12x和11x,防御特征凸显。

　　风险:燃气销量低于预期、用电量波动超预期