新华社批上交所开错“救市药” 难担保护小散户重任(8)

　　然而，同济大学经济与管理学院教授、同济大学财经与证券市场研究所所长石建勋在接受《国际金融报》记者采访时则直截了当地指出，“交易所在处理这种突发事件时缺乏一定的魄力，这背后暴露的是我们的交易所缺乏经验，管理水平仍然偏弱，无论软件和硬件管理和国际大型交易所相比仍然存在不小的差距。”

　　上海交通大学安泰经济与管理学院教授陈亚民在接受《国际金融报》记者采访时也指出，“这说明上交所在制定相关临时停市规则时，就没有将乌龙指这一突发事件考虑进去。”陈亚民认为，上交所的职责是维护证券市场的正常秩序，在8月16日当日出现了交易异常状况，交易所完全有能力采取更加积极主动的措施减少事件所带来的影响，将原因归咎于“法律依据不充分”，难免有些“推诿”之嫌。

　　再辩：为何不取消交易

　　在乌龙指事件发生后，上交所当日所作出的决定是维持交易结果，并向市场公告“已达成的交易将进入正常清算交收环节”。因此，媒体便抛出了这样一个问题，“为何没有考虑取消交易”。

　　对此，上交所新闻发言人表示，从法律规定来看，《证券法》第120条规定“按照依法制定的交易规则进行的交易，不得改变其交易结果”，因此依法达成的交易原则上不能取消。光大证券虽然在极短时间内报送了大量订单，但每一笔订单都符合交易规则的规定；本所现行业务规则参照法律规定和境外经验，对特定情况下取消交易做了规定，但具体取消交易的标准和情形，并不适用于这次光大证券的异常交易。

　　此外，上交所发言人指出，从主要市场“乌龙指”事件的处置情况来看，采用“买者自负”原则处置的居多。

　　“其实在中午休市的时，交易所基本应该弄清乌龙指的大致过程，但之后，光大依然将72.7亿股票现货一部分通过ETF卖出，剩余部分已通过股指期货卖空机制实现套保。”石建勋认为，“交易所完全可以暂停光大证券的交易席位，这样对大盘利空影响可以尽可能地减少。”

　　三辩：为何没及时发公告

　　8月20日高盛错单事件发生后，纽交所发出了警示公告，为何上交所没有发公告？上交所新闻发言人表示，由于事发突然，情况紧急，加之当时市场上各种传闻较多，故在当日14时19分光大证券正式公告前，上交所掌握的信息并不全面，调查的方式也是非正式的，证据并未落实，难以作出明确的公告。

　　该发言人指出，由于对订单数量错误的异常交易，交易所在短时间内难以判断是否为其真实交易意愿或“乌龙指”操作，因此对于错量型“乌龙指”交易，相关交易所通常不作特别公告。

　　此外，昨日上交所还提到了对设立熔断机制的观点，该发言人指出，总体上看，在大盘和个股已有涨跌幅限制的前提下，熔断机制的作用可能有限。从给市场提供冷静期以消化信息的角度看，熔断机制有一定作用，上交所将对此进行进一步研究和论证。同时，上交所也呼吁将抓紧研究股票T+0制度，消除不平等套利机制。

　　“光大乌龙事件应该引起监管层的足够重视，该罚的要狠狠罚，该完善的制度就该好好地去研究和落实，此事件一定要引以为戒。”石建勋告诉记者，“如果制度不加紧完善，未来中国资本[0.00%]市场一旦向国际开放，中国股市面对的不仅仅是几十亿的‘乌龙’，很可能是几百亿美元的市场操纵套利，这将对A股市场带来致命的打击。”

　　针对光大证券“8·16”事件，上海证交所提出，应加快推出T＋0机制，减少因缺乏纠错手段导致的市场风险。由此，市场上就T＋0交易制度展开热议。不少观点将重启T＋0联系到重启牛市上，有的认为主板由熊转牛的机会在于重启T＋0。

　　恢复T＋0交易制度，是近年来不少投资者一直寄希望实施的救市政策。与现行的T＋1交易相比，T＋0交易在一定程度上有利于市场交投活跃，增加换手率，提高资金利用效率。换言之，在增量资金不跟进的情况下，市场氛围将能够由T＋0交易而被搞活。市场交投的活跃，也对吸引场外资金有一定的刺激效果。从此次上海证交所提出建议后的市场反应来看，多数投资者看好T＋0交易。有财经网站最新的相关调查显示，超过八成调查参与者支持推出T＋0。

　　那么，T＋0交易是否真的会成为重启A股牛市的“金钥匙”呢？T＋0最大特点是增加市场活跃度，可问题在于，活跃度并非A股与海外股市相比的软肋。相反，较高的活跃度是A股有别于其他成熟市场的特点。成熟市场的流通股年换手率一般为100%左右，而A股市场被公认为高得出奇。有统计表明，A股1993年到2006年间的14年，平均年换手率高达483%。再看A股市场散户的资金利用效率，以热衷“炒短”而著称。中小投资者平均持股时间在近年逐步增加，但较之境内机构及境外成熟市场的平均水平，仍有相当的距离。从深交所公布的数据来看，2012年个人投资者资金周转率是机构的4．8倍，个人投资者的平均持股期限只有机构投资者的五分之一左右。

　　其实，A股市场长期走熊及“熊长牛短”，不是因为缺少T＋0交易制度。相反，热衷“炒短”及中小投资者占比高，被认为是A股市场欠成熟与欠稳定的根源之一。支持T＋0交易的投资者，看好其可在一天内把有限的资金多次进行买入卖出。可实际上，中小投资者在股市博弈中处于劣势，不能指望T＋0多次交易的收益大于T＋1交易。T＋0是“双刃剑”，也有可能出现亏损更多的结果。

　　T＋0绝非散户的盈利利器。股市不会因T＋0放大散户的赚钱效应，从而催生牛市的出现。若市场依然不规范，内幕交易、操纵市场等违法违规行为猖獗，中小投资者在T＋0交易中只会被“绞杀”得更厉害。深圳证交所理事长陈东征曾表示，股指期货、做空、转融券和T＋0等机制，都有利于机构投资者，而不利于散户的，会让散户越来越处在不利的地位，这也是成熟市场为什么以机构投资者为主的原因。