重庆正申请自由贸易园区 已在京召开评审会(3)

　　二季度销售和管理费用率各为10.3%和2.25%,期间费用率增加0.79个百分点至12.36%,主要来自管理费用(人工成本)。虽二季度营业利润同比增长近20%,但固定资产处置损失增加致利润总额仅增15%,最终因有效税率减少4个百分点,二季度归属净利润仍增长21.32%,较一季度增速环比提升9个百分点。我们测算,剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支,上半年经营性利润总额同比增长18%,其中一、二季度各增16%和21%。

　　维持对公司的观点。公司毛利率和净利率分别较行业低约4.5和1.5百分点,公司于2010年底完成重组,新天域产业资本参股公司,预期将产生规模议价驱动、经营协同驱动等,促进内生改善和外生成长,毛利率提升为最大看点。对于一个销售规模近300亿元并仍有良好成长,净利率有较大提升潜力的区域商业龙头而言,是值得重点关注的标的。

　　略调整盈利预测。我们按2013-2015年毛利率改善的预期,预计公司2013-2015年EPS各为2.17元、2.61元和3.17元,分别同比增长16.4%、20.1%和21.5%(公司毛利率提升及净利润增长有更大弹性可能),按增发后摊薄计算2013-2015年EPS各为2.00元、2.40元和2.92元。

　　公司当前18.15元股价对应2013-15年的PE分别为8.3倍、6.9倍和5.7倍,68亿市值对应2013年约298亿元销售额的PS为0.23倍,估值在行业中处于较低水平,调整目标价至32.6元的目标价(对应2013年EPS约15倍PE),“买入”评级。

　　风险与不确定性。资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。