上海自贸区资本项目可兑换 三类股有望继续看涨(2)

　　上港集团(600018)：主业增速平缓 自由贸易区有望给公司注入动力

　　公司是上海主要的码头经营企业，承担上海市全年港口货物吞吐量的68.2%，其中集装箱装卸业务占比达到100%。公司主要利润的来源是集装箱码头业务，虽然受全球经济复苏缓慢影响，货物吞吐量增速放缓，但是公司立足上海辐射长江，作为枢纽港口的地位长期稳固，并有望受益于自由贸易区建设，目前估值较13 和2014 年PE 为11.8 和10.6 倍，股息率达到4.8%，建议长线投资者买入。

　　年度和季度业绩：2012 年公司货物吞吐量5.02 亿吨，YoY 增长3.7%，实现营收283.81 亿元，YoY 增长30.3%，净利润49.69 亿元，YoY 增长5.19%。2013 年1 季度公司货物吞吐量1.3 亿吨，YoY 增长7.8%，实现营收61.9 亿元，YoY 增长8.61%，净利润10.19 亿元，YoY 提高10.14%，扣除增值税返还的不可比影响后利润增长水准约为3%。

　　经营分析：2012 年：由于国际经济的低迷，公司货物吞吐量增长缓慢。但是由于营业税改增值税影响，公司原属表外的代理业务收入计入表内，使得营收大幅增长而毛利率大幅下滑，计入增值税返还部分后，营改增政策对于公司业绩没有实质性影响。且并表洋山码头2、3 期带来了较多的折旧和费用，在集运市场低迷的情况下给公司造成一定的拖累，但是4 季度结转的房地产收入4.48 亿元弥补了成本提高的不足，使得全年的利润仍然实现了增长。2013 年1 季度：公司货物吞吐量增速有所加快，但主要来源于水水中转的增长，进出口货物吞吐量增速仍然有限，利润基本平稳增长。

　　分业务情况：码头服务：运量和运价持续低迷对公司的吞吐量及堆存保管费用方面继续产生负面影响，但是鉴于航运市场已经在底部运行了2年，进一步向下的空间也不大，我们预计该业务利润持平去年。港口服务：作为配套码头服务等主业的港口服务业务，预计年内利润也是基本持平去年。港口物流业务：虽然占比不高(约为8%)，但是由于国内物流行业发展较快，预计年内利润增长保持在2 成左右。房地产业务：汇山、宝山和海门3 个地块近5 年为利润贡献期，预计近2 年汇山和宝山地块贡献利润每年在5 亿元左右(占公司净利润的比重约为10%)在码头服务主业发展缓慢情况下，成为公司的利润稳定器。

　　盈利预测：预计2013 和2014 年公司实现净利润53.71 和59.48 亿元，YoY 增长8%和10%，EPS 为0.236 和0.261 元，对应P/E 为11.8 和10.6倍。公司长三角地区枢纽港地位长期稳固，并有望受益于自由贸易区建设，目前估值在同业中较低，股息率达到4.8%，建议长线投资者买入。(群益证券)