国务院传递“下大棋”信号 A股市场酝酿巨变(12)

　　首先，套息资本受到QE退出预期以及期待欧洲经济回暖的影响，持续从新兴市场流出而转向欧洲市场，最新发布的周度资金流向报告显示，在截至8月14日的13周内，配置中国股票基金的资金持续净流出，总额达到76亿美元。然而，随着三季度中国经济的逐步企稳、“底线”政策管理预期以及市场化改革方向的逐渐明朗，我们认为这一趋势并不会持续，目前净流出也确实在收窄。事实上，我们在最新的报道中已经看到海外机构投资者开始重拾对A股的投资信心，上周五香港市场的A股ETF南方A50新增发7.46亿元，而新加坡市场上交易的新华富时中国A50指数期货持仓量从低位开始回升，亦显现外资重新关注中国市场。从宏观层面来看，7月份外汇占款下降幅度收窄，连续两月出现环比下降，四季度随着外需的改善及监管的常规化也会对外汇占款形成一定的正面作用。从汇率波动来看，7月人民币汇率基本呈窄幅震荡格局，考虑到全年温和升值的趋势，未来热钱基于汇率因素大幅流出可能性较小。

　　而对于产业资本而言，最新的数据显示减持金额正在大幅减少，整体虽然仍是净减持，但是已有转正的迹象，显示随着预期回升，产业资本认为当前市场存在一定低估。从证券交易市场结算资金余额和新增股票基金开户数来看，未来随着预期的修复进入上行趋势的概率也较大。

　　A股估值仍处低位

　　截至上周末，上证综指动态PE(市盈率)为10.24倍(仍处于三年来的低位，2010年以来的历史均值为13.7倍，2005年以来的历史均值为22.34倍)、PB(市净率)为1.41倍(同样仍处于三年来的低位，2010年以来的历史均值为2.02倍，2005年以来的历史均值为2.75倍)；中小板指数动态PE为27.26倍，PB为3.65倍；创业板指数动态PE为52.41倍，PB为4.83倍，均仍处上升趋势中。剔除两油四行后，目前市场2012年整体静态PE估值为15.92倍，PB为1.83倍，2013年整体动态PE为12.47倍，均略有上行。

　　根据我们的测算，上证综指2013年盈利增速大概率在7.3%~9.5%之间，略低于市场一致预期。而中报业绩发布将在8月底落下帷幕，目前来看，截止到2013年8月19日，两市公布中报数据个股1078只，实现营业收入22933亿元，较去年同期增长13.7%；实现归属母公司净利润1979亿元，较去年同期增长11.6%，盈利增长虽无特别亮点，但已好于去年同期。同时，根据业绩预告数据统计分析，预计中报业绩显著低于市场预期的风险较小，给整体估值提供支撑。

　　我们预计，三、四季度A股盈利增速不会出现太大变化，因此市场上行动力主要来自于预期改善带来的估值修复。如果PE从目前10倍左右修复至2010年以来的均值13倍，则指数有30%左右的上涨空间，即弹性较大的沪深300从目前的2300点上涨至3000点，而对应上证综指则有20%以上的上涨空间，有望触及2500~2600点的区间。(证券时报)