化工：环保风暴刮向钛白粉行业 4股迎暴涨契机

　　投资要点

　　22日，有媒体报道，攀枝花地区钛白粉生产企业正在展开环保整顿，已经有多家不合格企业关闭，约占攀枝花地区的50%-60%。我们认为，环保风暴正在刮向钛白粉行业。

　　2012年国内钛白粉产能达260万吨，而表观消费量仅165万吨左右，产能过剩严重。目前国内产能约占全球产能的35%。而不同于国外钛白粉生产企业高度集中，目前国内产能非常分散，生产企业达5-60家，其中不乏产能万吨以下的小企业。此外，国外钛白粉有一半以上是采用较先进的氯化法生产工艺，产品排污量较小，产品质量很高，而国内目前的产能大多数还是以硫酸法工艺为主。

　　废水处理成本较高。钛白粉废水成分不如农药和染料那么复杂，主要成分是硫酸或盐酸等酸性废水，采用碱中和即可。然而，钛白粉生产耗水量极大，以硫酸法为例，每吨钛白粉耗水达100-150吨，因此，虽然处理难度不大，但处理量非常高。据估算，每吨钛白粉的三废处理在1000元以上，占生产成本10%以上。在目前钛白粉行业整体低迷的背景下，如此高的环保成本必然诱使中小型企业采取偷排等手段，而现在环保风暴愈演愈烈的情况下，环保不达标的企业被关停的可能性不断增大。

　　国内优势企业有望受益。目前国内上市公司中，涉及钛白粉领域的分别有佰利联(002601，未评级)、安纳达(002136，未评级)、中核钛白(002145，未评级)、金浦钛业(000545，未评级)。我们以佰利联为例，公司上半年钛白粉销量5.6万吨，扣税后单价为12860元/吨，成本11450元/吨，毛利率仅10%。

　　而据我们估算，钛白粉每上升1000元/吨，按公司产量11万吨计算(上半年5.6万吨销量)公司EPS上升0.37元，而其他上市公司主业基本全部为钛白粉，公司弹性亦很大。

　　投资策略与建议：

　　建议关注钛白粉行业相关上市公司佰利联(002601，未评级)、安纳达(002136，未评级)、中核钛白(002145，未评级)、金浦钛业(000545，未评级)风险提示钛白粉价格下跌风险,企业环保不合格风险.