动力煤期货交易获批准 概念七股或迎来涨势(9)

　　　　昊华能源:销量增成本降,难抵煤价下跌

　　昊华能源 601101

　　研究机构：民族证券 分析师：李晶 撰写日期：2013-08-12

　　投资要点:

　　2013年业绩下滑45%。2013年上半年公司实现营收38.3亿元,归属于母公司股东的净利润为3.7亿元,同比分别增长2.3%、-44.7%,每股收益0.31元,加权平均净资产收益率5.38%,同比下滑4.5个百分点。

　　煤炭综合售价下跌23%。上半年公司京西矿区和高家梁矿区煤炭销售均价为438.8元/吨,同比下跌134元或23%。粗略测算,京西矿区均价为755元/吨,同比下跌15%,好于同期焦煤价格跌幅,显示京西矿区的煤质优越性。

　　严控成本内部挖潜,吨煤成本同比下跌18%。上半年公司吨煤制造成本为209元/吨,同比降低46元或18%。成本的下降来自材料成本下降34%、煤炭出口代理费的下降。

　　煤炭产销量超额完成计划。上半年京西原煤产量248万吨,同比下降8%,高家梁原煤产量345万吨,同比增加33%,两矿原煤产量合计同比增长12%,销量完成全年计划的53%左右。

　　京西矿区吨煤净利预计134元/吨,同比减少97元/吨。粗略测算,上半年京西矿区吨煤毛利340元/吨,同比下降144元,吨煤净利134元/吨,同比下降97元。下半年京西矿区没加预计难有起色,全年均价还将下行。

　　高家梁矿区吨煤净利16元/吨,同比下降34元。上半年高家梁矿实现净利润5223万元,同比减少7830万元,吨煤净利16元。上半年虽然高家梁矿产销量增加,煤炭提质取得进展,抵不过内蒙古地区煤炭价格大跌的大趋势,吨煤净利将至投产以来最低水平。

　　煤炭贸易量增微利。上半年煤炭贸易量为263万吨,完成全年计划的87%,贸易业务实现微利176万元,同比增加474万元实现扭亏。吨煤贸易净利为0.67元,下半年贸易业务难有好转。

　　上半年加大融资力度。公司长期借款余额较期初增加17.9亿元,分别为公司筹集的7年期保险资金12亿元及全资子公司昊华能源国际(香港)有限公司筹集的7年期内保外贷借款8000万美元。融资增加为后期项目实施提供资金保障。

　　参与非洲煤业定向增发浮亏3.45亿元人民币。2013年初公司以1亿美元参与非洲煤业定向增发,认购2.47亿股普通股股票,持股比例达到23.6%,成为其第一大股东。

　　由于人民币升值及非洲煤业股价下跌,目前股权账面价值缩水至2.73亿元,浮亏3.45亿元,显示海外投资存在较大风险。期待非洲煤业所属煤矿2015年后放量。

　　维持“增持”评级。在建红庆梁矿及巴彦淖尔煤田预计2015年后投产,短期内无明显增量。煤炭市场底部仍不明朗,2014年市场形势更加严峻。下半年京西矿煤炭价格预计维持目前水平,高家梁矿煤价仍有下跌空间,预计2013-2015年EPS为0.47、0.46、0.45元/股,对应13年PE为18倍,不具有吸引力。

　　风险提示。国际国内煤炭价格继续下跌风险。