动力煤期货交易获批准 概念七股或迎来涨势(2)

　　　　开滦股份:重组终止,产品价格低迷拉低一季度业绩

　　开滦股份 600997

　　研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松,刘宏程 撰写日期：2013-05-03

　　事件

　　公司发布2013年1季度报告和复牌公告

　　公司2013年1季度实现收入45.44亿元,同比减少14.4%;归属母公司股东净利润1.19亿元,折合EPS0.1元,同比下降45.2%。

　　受国内经济形势和煤炭市场形势影响,本次重大资产重组拟注入的部分资产业绩波动较大,未来盈利存在一定的不确定性,公司决定终止本次重大资产重组。公司申请5月2日复牌,公告之日起6个月内不再筹划上述重大资产重组事项。

　　简评

　　收入略降,煤价下行致净利润大幅下滑 公司2013年1季度收入45.44亿元,仅同比下滑14.4%。我们认为这与2012年焦炭价格并没有出现与煤炭类似的短期内暴跌相关,因为公司大部分的收入还是来自于焦炭。因此,在收入方面没有出现大幅下滑。但是净利润却无可避免的下降了45.2%,因为公司的净利润目前主要是由煤炭业务贡献,而煤炭业务去年出现的价格暴跌致使今年一季度煤价同比下降较多。母公司净利润可知,今年一季度与去年同期相比下降约1.55亿元,占2013年一季度净利润的63.52%,足可见煤价下行的影响之大。

　　毛利率环比回升,焦炭盈利能力转好 公司2013年1季度毛利率为13.4%,高于2012年4季度的毛利率8.9%。在煤炭价格下行的背景下,公司归属于母公司净利润由2012年4季度的248万增至2013年1季度的2366万元(略低于去年同期的2690万元),我们认为虽然焦炭价格下行,但煤价下行亦降低其成本。所以,毛利率出现不降反升。从归属少数股东净利润的环比与同比数据可知,焦炭业务的盈利能力同比小幅下降,但同比盈利能力转好。

　　应收应付账款皆大幅增长,在建工程是消耗货币资金的主因 公司2013年1季度末应收账款余额为18.11亿元,比期初增长61.26%;应付账款余额为32.37亿元,比期初增长23.98%。在下游需求不旺的情况下,公司通过应付账款的增加抵消了应收账款大幅增加带来的资金需求。而货币资金从33.46亿元降到24.53亿元,其中在建工程的投资对消耗公司货币资金影响最大。

　　重组终止,低于预期

　　公司4月27日发布公告称:由于公司拟注入的部分资产业绩波动较大,未来盈利存在一定的不确定性,公司决定终止本次重大资产重组。公司申请5月2日复牌,公告之日起6个月内不再筹划上述重大资产重组事项。复牌一再延期但方案最终未能形成,低于我们的预期。

　　6个月内不会筹划重组,调低评级至卖出 ,目标价6.4元

　　2013年预计焦炭和煤价都不会有大的上升空间,但财务费用居高不下,盈利能力较难提升。我们预计公司2013-2014EPS分别为:0.32元,0.36元。如果不考虑资产注入预期,则按2013年20倍市盈率计算,目标价为6.4元。调低至卖出评级。