民资进入天然气领域倒计时 10只股价值体现(3)

　　深圳燃气 601139

　　研究机构：长城证券 分析师：郑川江 撰写日期：2013-08-16

　　投资建议:

　　考虑到广东地区的天然气竞争格局,未来三年门站价格从2.74元/方上调到最高限价3.32元/方的可能性较小,但外地项目快速扩张进程受到一定程度影响;全年实现14亿方用气量目标问题不大,增长主要来自工商业用户以及电厂供气。未来5年工业用气有望保持20%-30%的年均增速,且每年有望新增2-3个电厂供气,业绩增长明确。从公司业绩稳健性和股权激励等角度考虑,目前股价相对安全。预计2013-2014年EPS分别为0.36、0.41元,对应目前股价的PE分别为21.9和19.3倍。我们维持“推荐”的投资评级。

　　要点:

　　业绩基本符合预期:上半年实现营收40.71亿元,同比下降3.68%;扣非后净利润4.06亿元,同比增长13.61%;实现EPS0.25元,基本符合预期。营收下降主要由于液化石油气上半年价格处于下行态势,公司出于稳健经营的考虑,控制业务量,使得石油气批发和瓶装石油气业务营收分别下降31.87%和29.65%。

　　上半年管道燃气销量6.46亿方,增加1.61亿方,其中电厂增加0.84亿方。管道燃气销量增长33.20%,但是由于价格较低、毛利率较低的电厂用气占比增加,管道燃气营收增速小于销量增速,为22.90%;毛利率下滑3.19个百分点至30.41%。但从公司整体来看,天然气业务占比增加,综合毛利率上升3.82个百分点至22.74%。

　　未来门站价格上调幅度或小于市场预期:(1)深圳目前门站价格尚未上调。考虑到广东地区天然气气源企业的竞争格局,未来三年门站价格上调0.58元到增量气最高限价3.32元/方的可能性较小。(2)异地项目,由于增量气较多,受调价影响较大。公司异地项目扩张会受到一定影响。

　　天然气业务的重点是“量增”。增量主要来自:

　　一、工业用气增加,预计未来5年有望保持20-30%的年均增速。从经济性角度,天然气较柴油(折算为天然气7.3元/方)有优势;从环保角度,新上项目不允许使用重油。同时,重油加上环保成本和天然气基本相当,如果后续政府推动天然气使用,深圳还有一定的重油改建市场。

　　二、电厂用气增加。今年南天电厂有望供气,全年电厂供气预计4-5亿方。2014年开始每年有望新增2-3个电厂供气,年新增供气4-6亿方。

　　三、LNG为潜在增长点:重卡使用LNG较柴油具有经济性,且污染小,易获得政府的支持,为潜在增长点。

　　风险提示:门站价上调幅度高于预期,电厂气价下调及大鹏气供给减少。