机构内参强推 14股下周可“闭眼买入”(5)

　　欧亚集团:收入增速继续引领行业,业绩符合预期

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：徐晓芳 日期：2013-08-16

　　2013年上半年,公司实现营业收入51.5亿元,同比增长22.76%;综合毛利率提升0.49个百分点至14.95%;实现归属净利润9809万元,同比增长18.68%;EPS0.62元,符合预期。公司同时公告了关于白山欧亚城市综合体、收购白山合兴实业等议案。

　　投资要点:

　　2季度营业收入同比增长20.23%,较1季度增速有所放缓:2季度商业(零售+租赁等)营业收入27亿元,同比增长21.38%,增速较1季度放缓4.45个百分点,但与同行相比,无论整体增速还是同店增速均位居行业前列。其中,欧亚卖场营业收入同比增长37.6%,车百大楼有限公司同比增长超40%。

　　地产利润贡献约占归属净利润的15%,符合预期:2季度结算地产收入6165万元,同比下降15%;此次地产结算主要由梅河口钻石名城贡献,梅河口欧亚购物中心上半年亏损在100万元左右,则倒推地产结算利润占归属净利润的15%左右。建议辩证看待地产结算对公司的意义:1、低成本获取土地以城市综合体模式发展是公司享受政府招商红利的核心竞争力的表现;2、城市综合体/购物中心模式符合零售业发展方向,使公司同时获得商业和地产、经营和物业增值双重收益;3、公司较高的财务费用与地产项目密切相关,应以地产利润对冲财务费用。

　　上半年,公司零售业毛利率提升0.52个百分点至8.68%;地产毛利率提升10.8个百分点至37.1%;毛利率的提升符合我们在2012年底提出的预期:1、公司已将提升毛利率作为工作重点之一;2、欧亚商都引进20多个国际品牌,打折减少提升毛利率;2、欧亚连锁超市逐渐提升自营、直采比例,有利于提升毛利率;3、吉林省房价整体呈温和上升态势,地产项目毛利率提升。

　　销售费用率/期间费用率分别提升0.92/0.58个百分点:1、工资、促销费、展览及广告费激增是销售费用率提升的主要原因。2013年,公司员工岗位工资提高10%,相关社保费用随之提升。2、管理/财务费用率分别下降0.21、0.13个百分点。

　　维持盈利预测与评级:由于吉林省经济相对封闭,公司营业收入增速的节奏滞后全国约1个季度;公司3季度营业收入增速有望加快,7月收入增速已回升至25%。

　　吉林省经济的快速发展、公司完善的门店梯队、突出的市场控制力是公司快速内生增长和有序外延扩张的保障。预计公司2013-15年营业收入同比增长22.5%、24.2%和23%;归属净利润同比增长24.4%、27.7%和21%;折合EPS1.58、2.02和2.45元。给予2013年15倍PE,目标价23.7元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:1、多项目同时开工带来沉重的财务压力;2、公司治理结构存在一定缺陷