国务院印发“宽带中国”战略及实施方案(6)

　　星网锐捷:行业回暖仍需时间,公司长期趋势未变

　　星网锐捷 002396

　　研究机构：华泰证券 分析师：孔晓明 撰写日期：2013-08-16

　　投资要点:

　　上半年实现营收10.9亿元,同比增长2.9%;实现归属母公司净利润4519.6万,同比下降36.44%。公司预计13年前三季度归属上市公司股东净利润同比增长-20%~10%。

　　点评:

　　上半年增速不佳主要由于宏观经济增速放缓致使IT企业投资下滑,同时政府换届诸多招标停滞因素影响短期内仍未消除。但2季度行业开始出现回暖迹象,2季度单季营收同比增长9%,1季度营收同比下滑的势头得以扭转,我们认为行业回暖是大概率事件,但需要时间,明显好转的时间点预计在下半年出现。

　　期间费用率同比上升3.4%是导致净利润增速低于收入增速主因。其中销售费用率同比上升0.7%,管理费用同比上升2.6%,主要系公司研发支出同比增长了23.3%,比去年同期多增加3500万元,但我们认为在行业景气低谷时公司以牺牲短期换长期的方式不失为明智之举,一旦行业转暖,公司将率先受益。

　　综合毛利率同比提升0.13%,我们认为公司去年开始实行重质量轻规模的战略,对产品结构不断优化效果明显,高毛利的网络设备和视频信息应用产品取得较快增长。我们认为随着公司继续优化产品结构以及从销售硬件为主到综合解决方案提供商的快速转变,毛利率和软件收入双提升的情况将继续保持。

　　我们认为行业低景气度的情况下公司采取了非常正确的战略,即注重优化业务结构,提升产品竞争力。下半年各行业网络设备的招标恢复有望逐渐恢复,网络设备增速也将回暖。

　　未来公司将持续受益大数据及云计算的爆发。我们预计13-15年EPS分别为0.72元、0.96元和1.18元,对应PE分别为24x、18x和15x;估值仍具有优势,维持买入评级。

　　风险提示:竞争加剧致毛利率下滑,网络设备和云终端收入增速未回暖