生态文明示范首单出炉 美丽中国10股蜜月期(8)

　　津膜科技 300334

　　研究机构：华泰证券 分析师：程鹏 撰写日期：2013-07-23

　　投资要点:

　　历史悠久,深耕膜技术。公司前身是成立于1974年天津工业大学膜分离研究所,从事膜组件技术研究已有40年的历史。公司致力于超滤/微滤膜组件的生产销售和膜法水处理工程的承揽,2012年,公司实现营业收入2.91亿元,归属母公司净利润5931万元,其中膜组件和膜工程收入分别为0.69亿元和2.28亿元,近三年复合增速超过50%。

　　膜法水处理行业前景广阔。我国淡水资源匮乏,水质性缺水问题严重。当前水处理行业受到民众和政府前所未有的重视,而膜法处理技术具有出水质量高且稳定的特点,有望在“十二五”期间迎来黄金发展期。我们从市政供水、市政污水处理及回用、工业水处理和海水淡化领域分别对超滤/微滤膜的市场空间进行了测算,“十二五”期间我国新增超滤/微滤膜法水处理规模3675万吨/日,新增超滤/微滤膜市场规模6541万平方米,2013-2015年超滤/微滤膜市场规模年均复合增速超过30%。

　　公司竞争优势明显。作为国内最早的超滤/微滤膜设备生产商,公司具备完整的膜制造技术和系列化的膜应用工艺,拥有应对多种水质的工程经验。公司始终重视研究开发,2013年获得国家技术发明奖二等奖。公司品牌影响力不断扩大,在2012年中国水网所做的用户调查中,公司在产品满意度和产品提及率上均排名第一。

　　公司未来业绩增长来自于扩张。一方面,公司通过上市募集资金投入复合热致相分离膜和海水淡化预处理膜项目,有效突破膜组件产能瓶颈。项目达产后,公司膜组件年产能达415万平方米,是目前的4倍。另一方面,公司在膜工程方面从设备合同逐步向下游延伸至EPC、BT项目,发挥天津本地企业优势的同时,积极开拓天津外的市场,有效带动公司业绩实现持续快速增长。

　　评级:中性。搭乘膜法水处理行业快速成长的东风,有效利用上市募集的资金,公司迎来高速成长期。我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.53元、0.74元和0.96元,未来三年年均复合增速41.3%。当前股价对应2013年动态PE51.79倍,已基本反映了公司的高成长性。给予公司“中性”评级,参考可比公司估值,合理价格区间为25.0~28.5元。

　　风险提示:市场竞争加剧拉低毛利率;营销能力偏弱影响产能释放;应收账款增多带来坏账损失。