地方密集批复城轨项目投资达4万亿 概念股望爆发(9)

　　隧道股份:并购效果初显,大市政投资+施工奠定发展基础

　　隧道股份 600820

　　研究机构：华泰证券 分析师：赵长征,张平 撰写日期：2013-07-08

　　投资要点:

　　2013年是整合打基础之年。2012年6月公司向控股股东及关联企业发行股份购买上海基础设施建设发展有限公司等股权,收购完成后,公司资产规模与经营业务均有成倍扩大,管理链条加长,故2013年是整合打基础之年。公司经营目标较为稳健:净利润相比2012年增长5-10%。

　　公司优势1:大市政产业链基础扎实。并购活动拓宽了公司业务领域,涵盖项目投资、规划设计、施工建造以及运营,形成一个完备的产业链条。公司通过投资市政公用项目来带动下游设计施工业务发展,同时依托运营项目所形成现金流拓宽新项目。

　　公司优势2:隧道技术领先-设备+工艺。公司研制了我国第一台拥有完全自主知识产权的土压平衡盾构机,公司隧道施工核心技术目前已处于全国领先水平,许多工法被列为国家一级工法。

　　公司优势3:ABS等金融工具创新激活存量资产。公司目前正通过资产证券化(ABS)等金融工具把BT/BOT存量资产激活,为拓展新项目提供资金支持。根据初步统计,公司现有超过百亿元的BT/BOT资产可以通过金融工具创新模式予以盘活,并且后续仍不断有BT/BOT项目完工进入回购期或经营期,金融工具创新基础厚实。

　　行业亮点:轨道交通投资旺盛。若按照2020年运营7000公里计算,2013-2020年需要投资建成5000公里,总投资2.5万亿元(静态5亿元/公里标准)。土建工程占比一般为50%,土建投资1.25万亿元,每年超过1500亿元市场空间。

　　盈利预测与投资建议。预计未来三年营收CAGR13.2%,归属股东净利润CAGR13.4%,13-15年EPS分别为0.97、1.12、1.29元,对应PE分别为7.9X、6.8X、5.9X。维持“增持”评级。

　　风险提示:货币政策持续收紧影响到地方政府等业主的现金流,土地市场降温导致土地财政出现逆转,轨道交通等市政基础设施投入因资金问题进度放缓,宏观层面变动可能波及到公司具体BT/BOT项目的回购或经营。