地方密集批复城轨项目投资达4万亿 概念股望爆发(5)

　　国电南瑞(600406)：模式+技术，双重估值溢价

　　来 源： 国泰君安 撰写时间： 2013-07-28

　　核心盈利模式才是公司致胜的唯一关键因素：公司通过时间不断累积的技术创新和升级，能够以最高效的“渠道”实现产业化(有具体实例详见正文)不仅节约时间成本，缩减并降低产业化的巨大成本和风险，还可逆性地激发更多更具有竞争优势的技术创新和升级；这一模式不仅是打开公司盈利空间、更是将竞争优势保持住的制胜因素；如果说公司自主技术优势已是国内制造业的稀缺品种，则凌驾在技术之上的模式优势更是稀缺之稀缺，真正的估值溢价就在这里。

　　持续的技术优势需要时间的积累：一两项技术领先不能称之为优势，更不能为企业带来持续性高盈利，只有具备持续研发能力、持续保持技术领先性才能真正称之为技术领先；公司不仅具有世界级的技术实力，并凭借其持续性自主技术研发能力，技术领先优势维持了30多年，这一在国内极为稀缺的竞争优势是可给予估值溢价的又一依据。

　　公司后期业绩增长重点关注配电网建设在2014年爆发：源于规划编制和新技术标准的重新拟定，预计配电自动化真正的大规模建设将在2013年下半年确定，并预计其投资规模将超预期地在5000-10000亿元之间，其中二次系统(不含柱上开关)的投资份额将占15%左右，预计将2014年启动全面的建设；公司该项业务市场占有率60%以上。

　　维持“增持”评级，目标价18.6元：略调整公司2013-2015年EPS至0.60元、0.75元和0.96元；若考虑已公告定增收购资产，预计2013-2015年EPS为0.75元、1.01元和1.31元，维持“增持”评级，即保守预计2013-2015年净利润复合增速30%左右。