最大黑天鹅笼罩A股 双星闪耀提示变盘窗口(3)

　　昆明负债率超100% 3000亿地铁项目吸干10年财收

　　昆明的地方债有多大？许多人都在问。即使是昆明市政府，也难以摸清楚具体数字。记者根据当地四大融资平台债务测算，昆明地方债务率至少超过122.9%。

　　地处云贵高原的昆明，近几年摇身变成巨大的施工现场。实际上，仅地铁这个耗资数千亿元的巨无霸项目，在唤醒老城快节奏之前，将要抽掉这个城市极大部分融资，3000亿的总投资金额甚至要透支当地政府未来十年的预计财政收入。

　　负债率超100%

　　“我们也正在全面开展审计工作。”全国性地方债审计已进行了一周，8月7日，昆明市财政局相关人士对记者称。

　　作为著名旅游城市之一，昆明8月的夏天平均气温不到20度。而飞扬的道路黄土、叫卖的新楼盘和来不及整改的街边店铺，叫喧着这座城市的蜕变欲望。动辄投资数十亿的城建大项目，正轰轰烈烈地开动。

　　去年，云南的GDP总量已突破1万亿，但依然不足广东、江浙等发达地区的三分之一。

　　和全国大部分城市一样，地方政府融资平台是这座城市建设融资的主渠道。银监会今年6月统计发布的地方融资平台显示，昆明一共有48家融资平台公司。据昆明市国资委信息，融资贡献最大的是昆明轨道交通有限公司(下称轨道公司)和昆明交通投资有限公司，融资质量最高的是昆明市公共租赁住房开发建设管理有限公司和昆明产业开发投资有限公司(产投公司)。

　　实际上，轨道公司、产投公司和市土地矿产储备中心是三家大型市级融资平台公司。这三家公司像政府看不见的三只手，把控着当地建设的方向盘。其中昆产投引导工业和金融产业，轨道公司运营轨道交通，市储备中心则负责土地储备管理。

　　地方政府性债务主要由融资平台债务构成。厘清融资平台的债务情况，不可捉摸的地方债务率也变得更加清晰。所谓债务率，指债务余额与地方政府综合财力的比率。根据记者统计，昆明市政府的财务杠杆摇摇欲坠，很可能已陷入资不抵债的境地。

　　仅以主要平台公司的长期负债和应付债券为债务。其中昆明交通投资公司、昆明城建投资开发公司、昆明自来水集团和产投公司，截至去年底的长期借款分别为163.84亿元、131.32亿元、41.93亿元和26.5亿元，应付债券分别是41.79亿元、21.84亿元、17.34亿元和19.84亿元，四家平台公司的长期借款以及应付债券合计464.4亿元。

　　而根据昆明市政府工作报告，去年地方公共财政收入378亿元。以此估算，昆明市政府去年的债务率至少超过122.9%。

　　《昆明市2012年地方财政预算执行情况和2013年地方财政预算草案的报告》称，“重大基础设施建设及重点民生项目要求财政投入资金越来越大，财政收支矛盾十分突出；中央实施稳健的货币政策，投融资公司融资难、融资成本高，加上我市政府性债务存量大，加大了财政困难和偿债压力”。

　　3000亿地铁梦

　　昆明的慢生活正在被地铁施工打扰。进入主城区，地铁施工现场就在车水马龙之间。比人高的蓝色铁皮围挡把道路围堵成一段一段，地面伸出长长的施工吊臂，时刻营造着迈向现代化的紧张气氛。

　　从2009年开始，这个高原城市就进入“满城挖模式”。3、4条地铁线路同时进行施工，试图迅速打通后发城市的经脉。根据《昆明市城市轨道交通近期建设规划(2013-2019年)》的蓝图，未来将有5条市域铁路和9条地铁线路穿越整个城市，全程562公里，总投资3000亿元，地铁也因此成为昆明史上投资规模最大的单体工程。

　　以去年378亿元的公共财政预算收入看，3000亿元几乎要透支昆明市未来10年的全部财政预算收入。不过，这个昂贵的地铁梦，当地政府借助平台公司昆明市轨道交通公司(下称轨道公司)来完成，其模式是“土地+银行”。

　　作为项目业主，轨道交司通过政府赋予的沿线土地，进行一级开发，再将增值收益用作建设资金。银行贷款方面，轨道交通公司融资部相关负责人对记者表示，“地铁主要是信贷融资，国开行、中行、建行、工行等都是我们的渠道。”

　　巨量贷款背后，政府信用做了隐形担保。筹款初期的2009年，昆明市政府几乎踏遍当地主要金融机构的门槛。

　　公开资料显示，2009年5月，国开行云南省分行与市政府在京签订《昆明市轨道交通项目合作协议》，由市政府委托国开行云南省分行为轨道交通首期工程建设项目银团贷款的牵头行，组织120亿元银团贷款，期限25年，并允许5年的宽限期。同时，昆明轨道交通公司分别与华泰资产管理公司、平安信托、中信信托等机构，签订了不同合作形式的协议，意向融资超百亿元。

　　当年10月，中行云南省分行与昆明市政府签署《全面战略合作协议》暨《昆明轨道交通有限公司合作协议、借款总协议》。由该行向昆明轨道交通有限公司提供295亿贷款授信。11月，建行云南省分行作为银团贷款牵头行，组织7家成员行为昆明铁路枢纽扩能改造项目贷款100亿元。

　　今年4月通过国家发改委批准的《昆明市城市轨道交通近期建设规划(2013-2019年)》显示，“近期建设项目总投资为634.91亿元，其中资本金比例40%，计253.96亿元，由昆明市财政资金解决。资本金以外的资金利用国内银行贷款等融资方式解决。”

　　实际上，金融机构对地铁项目的贷款热情并不高。一华南地区股份行银行信贷部人士对记者表示：“地铁项目周期长，现金回流慢，如果没有财政担保银行不敢做，就算有担保，也不愿主动去谈。”