券商强推：5股远离目标价(5)

　　中青旅:收购乌镇15%的股权,上调目标价

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2013-07-24

　　公告将收购乌镇15%股权,持股比例将由51%升至66%

　　公司将收购由IDG控股公司持有的“乌镇旅游”15%股份。乌镇12年2.3亿元净利润/ROE15.3%,13H1约1.34元净利润,双方确定交易金额约6750万美元,约11倍PE(目前休闲文化景区的PE约20~30倍)。

　　该交易预计将增厚公司业绩,并有望提升估值

　　该收购将使中青旅的持股比例由51%升至66%,未来“乌镇旅游”对公司业绩的贡献将相应每年增加约30%,同时显示出公司坚持深化景区投资业务,将乌镇公司打造成为景区投资平台的发展思路。随着乌镇对公司利润贡献的比重提升,估值应该更倾向于更具成长性的休闲文化景区业务,带动公司估值提升。

　　看好公司古镇的异地扩张

　　北京古北水镇计划于10月31日前开业,我们看好该项目的盈利前景和公司管理团队的经营能力。若增资完成,中青旅持股25.8%,“乌镇旅游”持股15.48%,IDG-Accel控股公司等其他投资者合计持股58.71%。我们认为未来不排除公司也收购古北水镇VC/PE股权的可能性。

　　估值:上调目标价至20.6元,维持“买入”评级

　　假设收购交易于年内完成,50%交易金额采用银行贷款,将13/14/15年EPS预测从0.74/0.82/0.95上调至0.81/0.89/1.03元(暂时不考虑IDG-Accel控股公司计划溢价增资古北水镇可能产生的6700万元投资收益)。基于VCAM得到目标机20.6元(WACC=8.4%),目前13/14年PE为19/17倍,维持“买入”评级。