券商评级：下周迎变盘节点 7黑马股望涨价(3)

　　江淮汽车:上半年净利润同比增长63%,好于预期

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：邹天龙,陈实 日期：2013-08-09

　　卡车业务回暖带动公司上半年利润大幅增长

　　公司上半年实现营业收入180亿元,同比增长21%,实现净利润5.2亿元,同比增长63%,对应EPS约为0.41元,好于我们此前预测的0.38元;我们认为公司利润大幅增长主要源于:1)卡车业务出现回暖,上半年公司重卡和轻卡销量分别同比增长17%和29%,好于行业平均水平;2)报告期内原材料及零部件成本处于低位,公司通过产品升级提升销售结构,毛利率获得提升。

　　“以效益为中心”的战略初见成效,毛利率获得显著提升

　　公司在年初制定“以效益为中心”的战略,上半年加快产品结构升级,先后推出全新车型瑞风S5、新和悦RS以及全新一代帅铃等升级产品,同时大力控制成本,公司的毛利率由去年同期14.9%显著提升至今年的16.5%。

　　新产品稳步推出,预计后续增长依然稳健

　　公司今年3月份推出全新SUV车型瑞风S5,目前单月销量已经突破4000辆,我们预计随着更多配置的车型陆续推出(如2.0T 自动档、1.5T自动挡等),S5的月均销量有望达到5000~6000辆;此外,今年下半年至明年初,公司还将陆续推出和悦A30、A20以及小型SUV S3等,我们认为新品的稳步推出有望带动利润保持稳健增长。

　　估值:维持“买入”评级,目标价9.0元

　　我们的目标价推导是基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC10.5%),对应公司2013E PE约为12x,处于乘用车行业的平均水平。