微信平台或成手游“温床” 龙头涨停回应(2)

　　博瑞传播:转型如约至,价值已重估

　　博瑞传播 600880

　　研究机构：联讯证券 分析师：文国庆 撰写日期：2013-08-02

　　事件:

　　公司发布上半年业绩报告,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为1.8亿元,较上年同期增5.01%;实现总收入为7.41亿元,较上年同期增13.3%;基本每股收益为0.29元。

　　点评:

　　1、净利增速放缓,转型时期小贷业务“挺身而出”。

　　公司Q2收入增速基本与Q1持平,小贷业务、租赁业务和网游业务的增长抵消了印刷业务收入下滑的不利影响。而传统各项主营业务毛利率均遭遇不同程度的下降,从而造成净利增速慢于收入增速。但小额贷款业务延续强势表现成为上半年的最大亮点,在公司向新媒体转型的过渡阶段,小额贷款业务凭借超过60%的净利润率,贡献了近2700万的净利润(已扣除少数股东损益),占公司净利润比重达到15%。我们认为下半年资金面仍然偏紧是大概率事件,利率中枢上移有利于小贷公司业务的景气。

　　2、网游业务:后续关注海外市场拓展和手游新品上市。

　　在向新媒体转型的进程中,网络游戏业务的发展仍然是战略成败的关键环节,13年主打3D端游产品《寻龙记》已正式上线运营,当前开服数已达到22组,按照每组服务器同时在线人数2000人的经验数据测算,当前日均在线人数或接近5万人,月流水有望达到千万级。除了在国内市场稳步发展,公司还借助ChinaJoy等展会平台将旗下明星产品向海外输出,据报道,公司旗下《寻龙记》产品已与马来西亚、韩国、柬埔寨、缅甸、台湾地区正式签署代理合同,后续有望进一步推广至南美及金砖四国的部分市场。此外,公司在手机游戏领域正加速布局,自主开发的《暗黑勇士》、3D《龙之守护》、《侠义道2》IOS版、《棋魂》安卓版将借势手游市场的爆炸式增长而相继推出。后续公司如果能借道“漫游谷”登陆微信游戏平台,新媒体业务估值将迎来“二次上修”

　　3、网游业态价值重估暂告段落,下调“持有”评级。

　　宏观经济下行背景下,我们认为公司传统印刷业务仍将延续萧条,未来业绩驱动将主要来自梦工厂的网游新品和“漫游谷”并表贡献。我们小幅下调公司全年盈利预测,预计公司2013和2014年EPS0.58/0.70元(按照增发后7.48亿股计算),较此前预测分别下调0.03元和0.04元,对应PE分别为x34/x28。我们认为市场这一轮对网络游戏业态的价值重估已进入尾声,后续在微信游戏平台推出之前,相关概念股或将迎来持续的调整。虽然公司在向新媒体转型的过程中步伐稳健且进展令人满意,但短期内我们仍然需要回避价值回归的波动风险,本次下调“持有”评级,后续将根据公司手游产品的问世进度对评级进行调整。

　　4、风险提示:

　　1)传统媒体业务加快下滑,如报业印刷。

　　2)新购“漫游谷”业绩不达预期。

　　3)梦工厂旗下游戏新品推广不利。