新能源汽车好戏刚刚开始 上市八股可战略投资(11)

　　　　宁波韵升跟踪点评-产品调价无需担心,市场需求仍乐观

　　宁波韵升 600366

　　研究机构：广发证券 分析师：巨国贤 撰写日期：2013-06-06

　　产品调价无需担心,盈利空间维持高位

　　近期,高端钕铁硼产品H35 售价下调3.37%至143.5 元/公斤,由此市场担忧永磁产品重演12 年下半年“量价齐跌”的行情。根据我们对市场的跟踪,H35 售价在整个5 月保持稳定,但同期原材料成本下跌15.09%,售价成本比上升至1.25,创年内新高。考虑到目前钕铁硼企业订单周期普遍在1 月左右,因此我们认为本次钕铁硼产品调价属于对原材料跌价的正常反应,调价后H35 售价成本比为1.21,盈利空间仍维持高位。

　　市场需求仍乐观,开工率有望再次提升

　　自2012 年2 季度以来,下游汽车EPS 市场需求保持快速增长,同期电子消费、节能家电等领域需求也快速恢复,市场整体出现复苏迹象,行业景气度拐点基本确立。4 月以来,公司开工率迅速回升至80%左右,目前仍保持稳定;我们认为后期待原材料价格企稳,永磁产业链将出现整体“补库存”现象,届时公司开工率有望再次提升。

　　调整产业布局,提升资产质量

　　近期公司转让4 家电机子公司股权。2012 年4 家子公司营业收入占比为20.77%,净利润占比仅为1.41%;公司2012 年整体ROE 为16.21%,若扣除本次转让4 家子公司后,ROE 将提升至17.51%;因此我们认为本次股权转让使公司的产业布局更加合理,资产质量得到提升。此外,公司通过本次交易获得营业外收入约2.39 亿元,预计将增厚13 年EPS 约0.30 元。

　　维持“买入”评级

　　考虑到股权转让对公司的影响,我们将公司13 年-15 年EPS 的预测值分别调整至1.04 元、0.92 元、1.10 元(原值为0.73 元/0.95 元/1.14 元),对应动态市盈率为18 倍、20 倍、17 倍;鉴于行业景气度见底,公司产业布局优化,因此我们维持公司“买入”的评级。

　　风险提示

　　开工率回升不及预期的风险;稀土价格大幅波动的风险。