券商评级：下周选择变盘方向 23股望成翻番黑马

　　第12页:许继电气:费用管控持续给力,珠海许继依然靓丽

　　老板电器:收入增长彰显成长空间

　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：姚永华日期：2013-07-26

　　投资要点

　　事件:

　　老板电器发布2013年中报,报告期内公司实现营业收入11.53亿元,同比增长34.3%,实现归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比增长35.7%,合EPS0.56元,符合我们之前的预期。

　　其中,2013年二季度公司实现营业收入7.01亿元,同比增长39.0%,实现归属于上市公司股东净利润0.88亿元,同比增长36.6%,合EPS0.34元。

　　点评:

　　收入端:KA渠道和网购渠道均超预期

　　公司主营业务油烟机、燃气灶所处行业与房地产高度相关。12年下半年开始,地产销量的逐渐回暖在一定程度上带动了厨电行业销量增速的回暖。据中怡康数据,2013年1-5月份行业油烟机、燃气灶、消毒柜行业零售额同比分别增长19.06%、11.58%、7.73%。

　　分渠道来看,公司上半年在KA渠道实现超预期增长:2013年计划实现收入增长15%,上半年实际实现收入增长30%。2013上半年公司在KA渠道的市占率增长明显提速。据中怡康数据,2013年1-5月累计零售额市占率,油烟机从12年同期的19.2%上升到22.3%;燃气灶从12年同期的15.9%上升到19.8%;消毒柜从12年同期的11.8%上升到15.2%。最终,公司2013年1-5月份油烟机零售额同比增长37.72%,燃气灶零售额同比增长38.81%,消毒柜同比增长37.73%。

　　网购渠道同样也实现了超预期增长:2013年计划增长70%,上半年实际增长200%。家电是目前电商主要推动的品类之一,上半年家电线上销售额增速远高于线上渠道整体。而公司属于家电行业中少数主动契合线上渠道的企业,因此收入实现了快速增长。

　　其他渠道,名气的增速符合预期。专卖店与精装修增长低于计划,这主要与公司与经销商在KA及电商渠道增长情况良好下的策略性选择有关。

　　电商渠道占比提高进一步提升盈利能力

　　公司12年开始电商渠道业务发展迅速,12年公司电商渠道占比15%以上,同比增长150%,其中网购同比增长200%,电视购物同比增长100%。2013年上半年,网购渠道增速未减,收入继续维持200%的增速,占总收入之比达到20%。

　　电子商务渠道对公司的净利率有明显的增厚效应,相比较原先线下渠道,电商渠道节省了大量的渠道费用,具有品牌力的企业直接对接电商渠道,获取了其中大部分的利润。公司2013年二季度毛利率54.4%,同比提升0.5个百分点。

　　资产负债表简述:整体非常良好

　　公司资产负债表整体非常良好。现金流较为充裕,为公司的进一步扩张提供了良好的基础。应收账款得到有效控制;预收账款同比增加明显;存货和预付账款同比增加明显,公司在采购和生产端表现积极;同时,公司的预提费用计提也比较充裕,其他应付款金额同比环比均增加。

　　盈利预测及投资建议:

　　我们看好公司所处行业的发展机会以及公司在所处行业中的品牌、产品优势。公司凭借其有序的渠道多元化,将逐步推动其营业收入的增长。

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.47元、1.91元、2.34元,同比增速分别为40.0%、30.0%及22.5%,对应目前股价PE分别为26倍、20倍、16倍,维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示:地产调控下行业销量不达预期;中低端市场竞争激烈;对渠道的议价能力大幅下滑