游戏出版产业年度盛会ChinaJoy开幕在即 利好5股(7)

　　润和软件:低基数奠定短期成长空间,中长期关注业务横向拓展

　　润和软件 300339

　　研究机构：联讯证券 分析师：文国庆 撰写日期：2013-05-03

　　事件:

　　公司披露的2013年一季报显示,Q1实现营业收入0.86亿元,同比增长24.41%;净利润1709万元,同比增长38.49%。基本每股收益为0.22元。

　　点评:

　　1、营收逊于预期,非经常性损益保障业绩。

　　报告期内公司收入增长略有放缓,我们认为这主要受一季度是传统淡季以及收入确认进度的影响。而受益于投资收益和政府补助等非经常性损益的增加,公司净利润增速高于营收增长;纵观公司毛利率和费用率等指标,我们认为公司经营情况理想,行业景气度亦较高。

　　2、技术驱动,定制化、高端化路线布局高景气细分市场。

　　公司始终聚焦于供应链管理软件、智能终端嵌入式软件、智能电网信息化软件三大细分市场,并长期服务于下游龙头用户,与华为、Oracle等形成了良好的技术互动,重视研发使其技术长期保持行业领先地位,华为投资的参股投资也增强了我们的信心。在业务开展过程中,公司始终坚持选择附加值较高的业务并尽可能拓展行业龙头企业客户,以定制化的方式为其提供服务,其中87%的外包为直接接包,这不仅保障了业务的利润率也建立了长期合作的客户粘性。下游行业中智能终端快速渗透以及十二五期间电网智能化改造都将保障公司业务的景气程度。我们认为,以智能手机、平板电脑、数字电视机顶盒、车载信息终端设备为代表的智能终端产业将是未来发展的主旋律,与之密切相关的嵌入式软件市场有望继续呈现跨越式增长。

　　3、低基数奠定短期成长空间,中长期关注业务横向扩展,下调为“增持”评级。

　　凭借区位和技术优势,我们看好公司在现有细分市场的成长步伐,中短期来看,软件外包行业集中度的提升和润和较小的业绩基数将助推公司快速成长。但长期而言,我们认为公司需要进一步拓展业务宽度已实现“范围经济”,通过对营销渠道、研发与服务中心的“二次应用”以产生新的内生增长动力。在当前形势下我们进一步推测,公司与IBM合作成立的创新中心有望将业务延展至智慧城市领域。与最早推动“smartcity”概念普及的IBM合作,将最大限度的发挥公司在区域覆盖和专业化服务方面的优势,将业务拓展至当前最为景气的应用领域。

　　基于公司外包总部基地建设项目并不会大幅增加财务负担的假设,我们预计公司2013和2014年每股收益分别为1.20和1.58元,对应市盈率:29倍和22倍,净利润复合增长率达到36.4%。公司仍处于快速成长阶段,但自今年1月23日首次推荐以来,股价已出现近20%的绝对涨幅,因此下调评级至“增持”,给予12个月目标价38.0元,对应13年市盈率32倍。

　　4、股价催化剂:

　　与IBM合作获得智慧城市订单、智能终端业务收入再超预期

　　5、风险提示:

　　1)竞争加剧导致毛利走低

　　2)汇率大幅波动风险:日元贬值影响公司部分对日外包业务

　　3)人力成本攀升风险