基金大肆“吃药”850亿 医药主题受宠(附股)(7)

　　复星医药 600196

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：胡德军 撰写日期：2013-05-27

　　事件:复星医药5月25日公告董事会审议通过拟向盈天医药(以下简称“买方”,0570.HK)转让同济堂32.1%股权,转让价格为847.44百万元,由买方在成交时以现金方式支付。

　　点评:本次股权处置将为复星医药贡献一次性收益约4.15亿元,增厚EPS约0.19元,对公司扣非后净利润不影响。本次交易尚待买方盈天医药获得其股东和相关监管机构的审批通过。

　　一、对复星医药当期的业绩影响

　　(1)贡献一次性收益约4.15亿元复星医药投资同济堂 32.1%股权的成本为274.57百万元,综合分红、确认负商誉和权益法确认收益等因素,公司年报显示截止2012年12月31日同济堂股权的账面价值是294.21百万元,假设没有税收筹划的影响,我们估计本次交易将对复星医药贡献一次性收益约4.15亿元,增厚EPS 约0.19元。

　　(2)不影响扣非后净利润通过本次交易,复星医药将回笼现金 847.44百万元,降低的财务费用大致和同济堂32.1%股权按权益法贡献的净利润相当,因此不影响复星医药的扣非后净利润。

　　二、同济堂的概况和转让价格的确定同济堂药业的主要产品包括5个基药的独家、类独家品种:仙灵骨葆胶囊(片)、润燥止痒胶囊、枣仁安神胶囊、颈舒颗粒、风湿骨痛胶囊(片、颗粒)等。

　　本次转让涉及的同济堂药业的整体估值主要基于同济堂药业的盈利能力、品牌、客户、未来增长以及在联交所上市的其他可比中国医药企业的PE水平等因素,由各方协商确定。本次同济堂药业的整体估值约26.4亿元,相当于其2012年度净利润的19倍。综合考虑同济堂2011、2012的业绩,我们认为该估值合理。

　　三、本次转让的前置条件和支付方式

　　(2) 本次转让的前置条件主要包括盈天医药获得其股东和相关监管机构的审批通过l 盈天医药关于受让复星实业、Hanmax Investment合计持有的同济堂药业100%股权的交易及相关融资交易从香港联交所和其他有权的香港监管部门获得所有必须的批准和同意,包括(但不限于)盈天医药为召开特别股东大会审议有关事宜需要发出的股东通函通过联交所审查;

　　盈天医药定向增发股份的上市和交易获得香港联交所上市委员会的批准;

　　盈天医药特别股东大会批准其受让复星实业、Hanmax Investment 合计持有的同济堂药业100%股权的交易及相关融资交易。

　　(2)本次转让的支付方式:对复星医药为现金支付,对其他股东为现金和换股相结合l 买方为购买复星医药持有的32.1%股权在成交时以现金方式支付。

　　买方为购买Hanmax Investment持有的67.9%股权支付方式如下: (a)93,520万港元以买方在成交时按照每股2.8港元的价格对Hanmax Investment或其指定人定向增发股份3.34亿股买方股份; (b)按照适用汇率计算等值于27,437.30万元人民币的港元,以买方在成交时为Hanmax Investment承担其负有的联辉企业有限公司债务的方式支付; (c)剩余部分,由买方在成交时以现金方式支付。

　　盈利预测和投资建议:

　　本次转让完成的时间尚不确定,我们假设本次转让在今年完成,并且调整我们此前对今年公司通过二级市场减持财务投资回笼现金力度的假设,上调公司2013-2015年净利润为21.24、23.41、27.82亿元(前次:19.10、23.39、27.80亿元),增速为35.79%、10.23%、18.85%(前次:22.14%、22.46%、18.86%),扣非后净利润的增速不变34%、36%、29%,2013-2015年对应EPS 为0.95、1.04、1.24(前次:0.85、1.04、1.24元)。

　　综合绝对估值和相对估值,复星医药目标价区间:17.20-19.46元。我们看好公司核心业务医药工业的迅速壮大,以及公司在医疗服务、医疗器械、医疗诊断领域的跨越式发展,考虑到公司扣非后净利润的高增长以及现在估值水平足够安全,重申“买入”评级。

　　风险因素

　　医药行业的政策风险。

　　药品降价的风险。