基金大肆“吃药”850亿 医药主题受宠(附股)(2)

　　华润双鹤 600062

　　研究机构：航天证券 分析师：何筱微 撰写日期：2013-07-23

　　主要观点:

　　大输液内生性快速增长正处于起步阶段。针对科伦的直立式软袋,公司在2011年四季度推出了817软袋,该品去年销售情况较好,今年将再增量1亿。三合一毛利率高于817,今年上半年已经上市销售,预计全年销量为3000万袋,是正处于导入期的明星产品。随着招标工作顺利开展,预计未来817和三合一将不断放量,有望复制科伦的直立式软袋,推动公司整体业绩增长。除此外,公司去年对生产线扩产,单线产能有较大幅度提升,去年塑瓶销量大增,今年有望延续。

　　大输液行业并购正当时。大输液行业经历着限抗政策及GMP改造,行业集中度不断提升,特别是国内输液龙头科伦药业借助并购,市场份额提升幅度较大。离GMP改造截止日仅剩半年时间,市场集中度还有较大空间,公司借助华润强大的并购整合能力,可实现市场份额提升。

　　0号销售恢复,二线产品成长性好。0号在去年几乎没有增长,今年一季度渠道改革,销量下滑,二季度销售已经恢复,全年11.5亿的销售目标有望实现。儿科用药继续维持快速增长,珂立苏今年有望过亿元,其他二线品种虽然规模不大,但增长快速,可贡献一定业绩。

　　估值优势显著,建议买入。由于招标进展无法估计,我们暂不考虑明星产品效应,同时也暂不考虑剔除商业产生的投资收益,预计公司在2013年-2015年的收入分别为50.64亿元、62.79亿元和76.6亿元,EPS分别为1.24元、1.38元和1.62元,对应当前股价的PE分别为18倍、16倍和13倍,给予2013年22倍PE,目标价为27.25元,建议买入。

　　风险提示:817与三合一招标低于预期;大输液降价;并购存在不确定性;0号恢复性增长不达预期。