基金大肆“吃药”850亿 医药主题受宠(附股)(4)

　　同仁堂 600085

　　研究机构：宏源证券 分析师：卫雯清 撰写日期：2013-04-26

　　一季度实现EPS0.15 元,净利润同比增长24.62%。公司今日发布一季报,报告期内实现营业收入27.76 亿元,同比增加20.85%;实现归母利润为2.97 亿元,同比增加24.62%;实现EPS 为0.15 元。符合市场预期。

　　销售毛利率保持平稳,销售费用率较去年增加3bp。公司产品毛利率总体保持稳定为43.89%,中药材价格保持平稳,近期发生大幅变化的可能性不大,因此全年毛利润水平将持续。一季度应收账款和票据达8.8 亿元,较年报增加3.68 亿元,主要是由于公司销售持续增长,预收账款为2.92 亿元,较年报减少2.92 亿元。一季度销售费用率较年报增加3bp 达30.03%。

　　同仁堂中药领域品牌优势无可比拟,管理层激励逐步改善。公司的产品向来以质量著称,随着营销网络的下沉,渠道的控制力正在加强,公司未来将继续增加零售药店数量。管理层激励机制逐步改善,近几年利润增速加快,未来伴随着营销改革的持续推进,以及北京大兴生产基地14 年建成投产和安徽亳州基地的建成投产,将有效缓解产能瓶颈,助推业绩提升。

　　盈利预测与估值,下调评级至增持。我们预计13-15 年EPS 分别为0.574、0.713 和0.843 元,同比分别增长31.06%、24.27%和18.23%,对应PE 为40、32 和27 倍。公司品种众多,品牌优势明显,股权激励更是增强了业绩的快速发展的确定性,但我们同时看到公司估值已达40 倍,我们下调评级至增持。