水污染防治行动计划或推排放补偿(8)

　　银轮股份:关注原材料价格下跌带来的业绩弹性

　　银轮股份 002126

　　研究机构：光大证券 分析师：奉玮 撰写日期：2013-04-18

　　公司发布2012年报,净利润4140万元,同比下降60.5%公司发布2012年报,实现营业收入16.8亿元,同比下降7.3%;归属于母公司股东的净利润4140万元,同比下降60.5%;归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润2966万元,同比下降70.4%;EPS0.13元。

　　毛利率同比下滑1.1个百分点,不同产品之间毛利率存在较大差别

　　公司2012年的毛利率为20.8%,同比下滑1.1个百分点,为2005年以来的最低点。分业务看,毛利率下滑幅度较大的产品是中冷器(下滑1.8个百分点)和冷却器总成(下滑8.5个百分点);而封条式机油冷却器和管翅式机油冷却器的毛利率在原有较高水平上分别提高了9.2和2.7个百分点。我们认为,公司不同产品之间毛利率差别较大,未来通过优化产品结构提升整体毛利率的空间较大。

　　期间费用率提高3.0个百分点,主要是管理费用率提高2.7个百分点

　　公司2012年期间费用率达到17.6%,同比提高3.0个百分点,其中主要是管理费用率同比提高2.7个百分点,公司2012年管理费用达到1.9亿元,同比增长23.3%,这主要是由于公司在2012年曾计划开展并购而产生收购项目调查费用及研发大楼启用所致。

　　公司公告定增募投项目延期,国4实施日期与方式或存在变数

　　公司同时发布《关于公司募集资金投资项目延期的公告》,计划将公司的3个定增募投项目延期6~12个月,其中“年产1万套SCR系统及年产8万套SCR转化器生产建设项目”的计划完工日期由2013年12月延期至2014年6月。我们认为,这表明在重型柴油机国4排放法规的实施日期和方式上,未来或许存在一定变数,从而导致公司放缓投资进度。

　　关注大宗原材料下跌带来的业绩弹性,维持“增持”评级

　　从公司历史来看,公司的业绩弹性一方面来自于下游重卡和工程机械的需求弹性,另一方面也与上游铜、铝这两项有色金属的价格密切相关。我们认为,由于一季度国内重卡销量同比下滑17.0%,因此我们对公司一季报不抱乐观预期,但近期大宗原材料价格大幅下挫,如铝、铜价格持续走低,同时二季度重卡销量有望达到20~21万辆,公司2季度业绩表现存在一定的弹性。维持“增持”评级。