水污染防治行动计划或推排放补偿(7)

　　订单持续超预期,脱硝大年进一步验证。公司此次再次中标关联方的脱硝EPC大额订单符合了我们年初对“脱硝大年”的判断。而继6月分公告的3.81亿元脱硝EPC订单后,此次又再中标3.68亿元订单,无疑是彰显了集团对公司扶持的力度。而仅看本次的订单,我们认为对盈利的直接贡献不大,按照3%的净利率测算,贡献净利润1104万元。但值得关注的是,EPC是特许权经营的第一步,未来公司有望在做过的EPC项目中寻找优质项目以特许权经营的形式进入公司的运营业务,这部分的利润弹性将会大得多。

　　公司将成脱硝电价上调的弹性标的。由于定增预案已经发布,考虑到此次注入后公司将拥有10.64GW的脱硝资产,而一旦脱硝电价上调,公司的弹性将会非常大。脱硝电价每上调1厘钱,贡献的净利润共4251万元(以15%的所得税率计算)。由于火电脱硝电价目前还无法覆盖大部分电厂的脱硝成本,因此我们认为后续上调脱硝电价的预期仍然很大。

　　大气水务齐发力,后续成长值得期待。除了在大气领域的扩张,此次收购的鼎昇环保也将为公司在水务方面的扩张带来新的动力。鼎昇环保目前在手的的天津渤天化工的2.3万吨/日的中水回用项目也将有望为公司后续的业绩带来一定增厚。随着在火电厂水处理领域的规模化,以及生活及工业污水处理的项目扩张,公司在水务领域有望再造一个远达环保。

　　财务与估值

　　维持盈利预测及买入评级。考虑到订单执行尚有不确定性,我们仍维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.51、0.63、0.89元,年均复合增速39.37%,参照可比公司平均13年41倍,考虑到集团背景带来的项目资源,给予25%溢价,对应目标价26.13元,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:脱硝增长低于预期、价格下滑超预期、整合进度低于预期。