题材股依旧疯狂 20只成长股值得介入(附股)(4)

　　思源电气业绩快报点评:业绩继续保持高增长

　　思源电气 002028

　　研究机构：民生证券 分析师：陈龙 撰写日期：2013-07-22

　　一、 事件概述

　　公司发布上半年业绩快报,2013年1-6月,预计实现营业收入12.68亿元,同比增长28.53%;归属于上市公司股东净利润1.07亿元,同比增长45.44%;EPS:0.24元。

　　二、 分析与判断业绩继续保持高增长,基本符合预期

　　2013年1-6月,公司收入与净利润增速分别达到28.53%和45.44%,业绩继续保持高增长,基本符合预期。收入实现快速增长,我们预计主要源于公司在手订单饱满及新业务继续放量;净利润增速超过收入增速,主要原因是期间费用率有所改善,一方面是费用管控显现效果(公司从中兴通讯引进几位高管,有利于进一步完善公司治理结构,有效控制成本与费用),另外一方面公司费用计提与新签订单密切相关,报告期内公司订单增长约6%,低于收入增速,费用影响相应减弱。

　　订单增速有所放缓,下半年有望重新实现快速增长

　　报告期内,公司新签订单22.47亿元,较去年同期21.18亿元订单增长6.09%,订单增速有所放缓,我们预计订单放缓主要源于:1)去年同期国网共进行了3批招标,今年仅进行了两批招标(第三批招标开标在7月份,不计入上半年订单);2)在国网前两批招标中,公司中标情况不理想,但是在国网第三批招标中,公司中标份额较前两批招标有明显提升。我们预计下半年公司在国网招标中中标份额有望进一步提升,新业务继续放量,出口逐步打开,完成全年48亿新签订单目标相对容易,且仍存超预期可能,因此可以预计下半年公司订单增速将重新实现快速增长。

　　毛利率未来仍有提升空间

　　公司盈利能力在逐步增强,预计未来毛利率仍有提升空间:1)原材料价格仍维持在低位,同时公司规模在逐步扩大,原材料采购议价能力显著增加;2)一次设备国网招标价格目前稳中有升;3)毛利率较高的新业务进入放量期;4)GIS将走出亏损期,即将实现盈利;5)高压零部件生产基地未来投产,将进一步提升公司毛利率。

　　费用率有望稳步下降

　　公司费用率从去年开始逐步改善,在今年一季度费用率进一步改善,我们预计未来将继续呈现稳步下降趋势:1)2013年公司订单仍将保持较快的增长,但是收入基数增加,导致订单增长相应计提的费用影响降低;2)公司渡过新产品开拓期,进入规模化阶段,费用投入将减少;3)费用管控加强,费用落实到每个员工,效果已经显现;4)预计2013年计划新增员工数较2012年少,费用支出相应减少;5)公司从中兴通讯引进几位高管,有利于进一步完善公司治理结构,降低费用。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.81元和1.06元,对应的PE分别为20倍、15倍,维持“强烈推荐”评级。

　　四、 风险提示:

　　新业务市场开拓放缓;国网投资不达预期。