市场通过整固待变寻底 精选20股逢低介入(11)

　　　　日出东方:经营自主品牌节能电器,开发渠道价值

　　日出东方 603366

　　研究机构：国金证券 分析师：黄挺 撰写日期：2013-07-19

　　事件

　　日出东方发布公告:拟分别投资5000万元成立两家全资子公司“太阳雨节能电器有限公司”和“四季沐歌节能电器有限公司”,从事节能电器、厨房设备和卫生洁具等产品的制造和销售。

　　评论

　　成立子公司以经营自主品牌节能电器,开发渠道价值:公司现有3000名经销商,渠道铺设深入三四级市场,但是经销商所经营的产品较为单一,以太阳能热水器为主,导致淡季时的销售收入减少,渠道价值未能充分发挥,经销商的资金周转速度也有所下降。因此,公司计划将自主品牌(即太阳雨牌、四季沐歌牌)延伸至节能电器领域,包括小家电、厨电等,供经销商在现有渠道进行销售,以平滑收入的季节性波动,并更好地开发渠道价值,增加收入。事实上,公司去年已经开始在渠道中引入卫浴五金产品,反映在销售收入的“其他”一栏,并取得快速增长。

　　延伸品牌是否被消费者接受需观察,但成本可控:根据向公司了解,公司计划采用贴牌代工的方式生产自有品牌产品,其利润额高于销售其他品牌的产品。我们认为,公司进行品牌延伸的优势在于:1)太阳雨和四季沐歌已经具有一定品牌知名度,且进入的是产品存在一定关联度的节能电器领域;2)产品可进入现有的三四级渠道进行销售,无需新建渠道,且公司不做高额营销投入,因此增加的成本可控。风险在于公司的产品设计和质量管控能力,以及消费者是否接受太阳能热水器品牌向小家电和厨具等方向延伸,这还有待观察。

　　投资建议

　　维持前期盈利预测:预计公司2013-2015年收入为39.9、49.1、59.3亿元,增速18.5%、23.1%、20.8%;EPS为1.287、1.536、1.815元,净利润增速为20.7%、19.3%、18.2%。

　　投资建议:尽管上半年太阳能热水器零售市场销售同比仍小幅负增长,恐影响中报业绩,从而压制短期股价表现,但是公司现价从上市破发、市值60亿、账上货币资金33亿且无负债的角度来看具备安全边际,建议对公司业务分拆估值,零售业务给予10倍PE、工程业务2013-2015年分别给予30倍、25倍、20倍PE,则2013-2015年公司合理价格分别为18.4、22.9、25.5元,12个月按今明两年合理价格的均值为上限,即20.67元,距现价14.04元还有47%空间,建议买入。