啤酒业整合进入新阶段 龙头股脱颖而出(9)

　　营业外收入增加、营业外支出减少导致公司利润大幅增长。报告期内,公司在营业收入同比仅增长0.41%的情况下实现归属母公司净利润3936万元,同比增长677.7%。主要是由于本期营业外收入同比增长2252.5万元和营业外支出同比减少4430.98万元所致。而本期无法支付的款项同比增加2524.55万元和非流动资产处置损失同比增长3381.91万元是造成营业外收入和营业外支出减少的主要原因。

　　子公司管理模式改变至毛利率期间费用双双下降。报告期内,公司综合毛利率为36.55%,同比下滑3.79个百分点,期间费用同比下降6625.81万元,降幅达到30.56%,期间费用率同比下降6.78个百分点。公司在营业收入同比基本持平的情况下毛利率和期间费用率变动较大,主要是由于公司控股子公司乌苏啤酒公司改变了经营管理模式,将供应链部门4541.53万元的费用计入成本,在期间费用减少的同时抬高了公司成本,导致公司啤酒业务毛利率同比下降3.41个百分点所致,而公司果蔬产品毛利率同比下滑20.97个百分点进一步拉低了公司毛利率。而且由于将供应链部门费用计入成本,另外,通过对营销政策进行了调整,减少促销费、广告费、运输费,通过降低银行借款额度及利率减少利息,通过节约管理费等手段,使得公司期间费用率有较大幅度下降。

　　营销管理改革奠定发展基础。公司主营业务有啤酒、房地产和饮料,报告期内,公司啤酒业务实现营业收入9.09亿元,占营业总收入的91.74%,营业收入同比略微下滑0.55%,由此啤酒业务是公司的主要收入和利润来源。公司为了提高啤酒产品。2010年公司的乌苏系列产品成功换装,统一了品牌形象,提升了品牌价值。同时,公司开展生产卓越化管理,强化环保、健康及安全等工作,对生产公司实施环评并已基本整改完毕。确定了以总氧控制和酵母管理为核心的质量控制方向,产品质量得到提高,为公司未来的发展奠定了坚实的基础。而2010年在财务系统所实施的ERP 项目,将在2011年在各公司全面上线,公司管理效率将得到提升。

　　探矿获批,开采未知。公司子公司阿拉山口啤酒花有限责任公司与2010年10月15日获得新疆维吾尔自治区国土资源厅颁发的五个矿产勘查项目的《矿产资源勘查许可证》,目前公司已经完成伊犁、和静地区的预查工作。虽然探矿已经开始,但是由于矿藏是否存在和是否具有开采价值均存在较大的不确定性,短期内对公司业绩基本无影响。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2011-2012年的EPS 分别为0.17元和0.20元,公司上个交易日的收盘价为13.78元,对应的动态PE 分别为82X 和67X,维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。