啤酒业整合进入新阶段 龙头股脱颖而出(2)

　　青岛啤酒 600600

　　研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生,张萍 撰写日期：2013-07-12

　　1、二季度受天气拖累,啤酒行业增速一般

　　据统计局公布,4、5月啤酒行业产量为429万千升、493万千升,同比增长3.85%和下降2.67%。行业表现一般,主要由于4月倒春寒以及全国范围内雨水较多,对啤酒消费带来了一定的负面影响。但预计全年行业的情况会好于去年。

　　2、三得利5月并表,销售增长快于行业

　　青岛啤酒4月销售同比增长5%,5月在三得利并表后销售增速达到8%(如果不算三得利,同比增速为3%),总体看销售情况好于行业平均水平,尤其是主品牌的增长速度更快,产品升级趋势显著,4、5月青岛主品牌增速为8%,小瓶装、易拉罐、纯生等高端品的增速在两位数。

　　3、坚持“规模效应”和“结构优化”的增长道路

　　青啤增长主要通过两种方式:1、提升规模效应,山东、陕西等市场费用率将会逐渐下降,提升区域市场的利润率,沿海以及广东等市场逐步发展成为基地市场,扩大公司利润池;2、调整产品结构,利用高端产品、主品牌的占比提升来提高公司的整体盈利能力。

　　4、成本压力有所缓解,毛利率重回上升轨道

　　过去两年由于大麦、人工等成本大幅上涨,导致毛利率持续下降,但今年大麦成本压力有所缓解,进口成本同比开始回落,包装物中易拉罐的成本还有所下降,人工成本随着基数的升高,其涨幅有所减速。因此我们预测今年毛利率将企稳或 小幅上升。

　　盈利预测与估值:

　　公司“14年实现销量1000万千升”计划不变,今年全年目标是销售增长两位数,预计达到870万千升。我们假设13-14年收入增速为15%、15%、13%,结合对成本的判断,我们预测13-15年EPS为1.5元、1.75元和2元。我们认为给予13年30倍市盈率较为合理,目标价为45元。

　　风险提示:夏季气温偏低或是雨水过多会影响啤酒销售不达预期