财政部启动美丽乡村建设 11股是头号新宠(9)

　　毛利率将走出2012年的低点:受益于高毛利率的市政项目占比提升,公司工程毛利率多年来一直呈现持续走高态势,市政项目的占比仍将持续,工程毛利率还有望继续提升;设计业务毛利率逐步回归正常水平:2012年设计毛利率出现一定幅度的下滑,随着设计业务的持续增长,带动人均效率提升设计业务毛利率将回归正常水平;内生性角度看增长:棕榈园林的人均效率明显低于其他园林上市公司,即便和业务结构更为类似的普邦园林相比,也存在一定差距,在一个快速成长的行业,短期快速扩张终的负面影响,终将随着公司收入的不断增长所消化,今年以来随着地产销售的好转带动园林行业景气提升、同时前期扩张中所培养了成熟团队以及跨区域的营销网络,将进一步加快公司收入规模的速度,最终人均效率的提升会将前期快速扩张的负面效应转向正面,2011年相对超前的人员扩张的负面效应,会随着收入的持续增长而逐步消散。

　　盈利预测及投资建议:我们预计2013-2015年公司EPS为0.90元、1.21元和1.55元,目前股价所对应的PE为21X、17.44X和13.70X,在园林板块中公司的估值水平偏低,随着公司业绩增速的逐步体现,估值将逐步上行,我们上调公司评级至“增持”,给予2013年30X的估值水平作为公司的合理估值,目标价格27元。

　　风险提示:市政项目进展低于预期地产调控加剧