财政部启动美丽乡村建设 11股是头号新宠(6)

　　铁汉生态:股价接近股票期权行权价,安全边际逐步显现

　　铁汉生态 300197

　　研究机构：东方证券 分析师：糜韩杰,徐炜 撰写日期：2013-06-28

　　我们预计公司中报业绩增长至少在30%以上。12 年年底中标的两个重大项目,潍坊CBD 和老河口项目在5 月均已签署合同,从进度上预计已顺利开工,另外去年上半年推进速度缓慢的衡阳和郴州两个老项目,从去年下半年开始推进速度便有所加快。重大项目预计上半年进展顺利将保证公司中报的业绩增长。而且公司股票期权从6 月开始分摊激励成本(单月约为487.61 万元),因此上半年业绩受期权成本影响很小。下半年虽然公司需要分摊近2925.66 万元的期权成本,但考虑到下半年为行业旺季,且工程推进速度要快于上半年,因此预计期权成本对公司下半年业绩的影响也不大。

　　目前股价回落接近期权行权价格(23.63 元),安全边际逐渐显现。虽然创业板再融资还没有放开,但我们认为公司即使通过债务融资的方式也能够实现股票期权对于13、14、甚至15 年的净利润增速要求(分别为30%、50% 和48.72%),因为以12 年计算,公司资产负债率为35.75%,营业收入为12.04 亿,和东方园林10 年时相当,东方园林10 年资产负债率为32.92%, 营业收入为14.54 亿,在随后的11 和12 年东方园林没有通过股权融资,仅凭借债务融资,即实现年均复合60%以上的增长,所以再融资目前看不是问题,另外从接单实力方面看,凭借公司在品牌、技术、资金等方面的优势, 预计未来获取订单的数量,包括质量都是有保障的。

　　公司是园林行业少有的对行业细分子领域进行一定技术储备的企业。公司目前在垂直绿化、土壤修复等领域均有研究,以土壤修复为例,我们认为虽然短期不能马上给公司带来收益,但借鉴国外经验,一旦我国对于土壤问题推出类似美国超级基金法的污染强制买单制度,相信这个市场会迅速做大,而有准备的企业则无疑能够享受市场做大带来的红利。

　　财务与估值

　　我们预计公司13-15 年每股收益分别为0.93、1.33、1.83 元(根据公司除权后调整),参考行业平均,同时基于公司本身的特点,我们维持公司13 年30 倍PE 估值,目标价27.80 元,维持公司买入评级。

　　风险提示:应收账款不能及时收回的风险等。