三部委推进生物质能产业发展 7股觅得良机(9)

　　迪森股份:希望在田野上

　　来源：东北证券

　　撰写时间：2013年7月4日

　　迪森股份是唯一一家涉足上游生物质原料并具备设计、施工、运营全套集成工程的生物质能源上市公司。历史上部分生物质发电企业对上游原材料微弱的控制能力曾让资本市场不看好生物质能源行业发展,但是迪森股份的类BOT经营模式通过对优质项目的遴选和控制,已取得令下游客户信赖和瞩目的成绩。我们以能源产业的角度分析公司的发展阶段、盈利模式和业务特性。通过与其他能源的比对,我们认为市场对公司长远发展前景有所低估。行业发展前景光明远大:生物质能源在能源领域内部产量和硬性需求占比较小,但潜在需求,尤其是环境友好方向的需求量巨大。国家对于生物质能源的发展有一定引导,但尚并未引发集中的非理性投资。行业内部没有出现大型的垄断性企业,这和3年前的脱硫行业以及近两年的脱硝行业有相似之处。在缺乏垄断的近似完全竞争市场中,具备先发优势和技术优势的企业很容易在行业发展初期获得较高利润,这一点在脱硫脱硝领域已经得到验证。

　　成本优势明显:以广深地区为例,当地天然气、柴油和重油设备的单位蒸汽成本分别为公司生物质能源制备蒸汽成本的189%、358%和249%。天然气价上调将进一步加强公司在单位成本上的竞争力。环保特性突出:与煤炭价格相比公司BMF成本上不具备优势但是随着国家政策趋于严格,各级政府对于煤炭蒸汽锅炉限制性极强。政策上,由于煤的出身就是污染,煤炭和BMF不在同一起跑线上,生物质能赢在出发点;经济上,如果考虑煤锅炉的脱硫脱硝成本,煤的成本优势基本消弭。

　　投资建议:2010-2012年,迪森股份归属股东净利润增速达到227%/18%/29%。BMF热力业务持续保持35%左右的毛利水平,在可比的生物质供热项目中名列前茅。在宏观经济有下滑风险、高耗能企业扩张能力有限的背景下,公司适时调整发展战略,逐渐展开与工业园区的长期合作。我们看好公司肇庆亚洲金属再生园区的示范性作用,公司处于历史现金使用效率最高时期,预测2013-15年EPS分别为0.37元/0.50元/0.68元,12个月内目标价格17.5元,对应2014年35XPE,首次给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:募投项目进度低于市场预期;生物质燃料价格上涨。