煤炭股报复性大涨 10只概念股严重超跌(4)

　　成本控制、电力效益改善、税率下降抵消了煤价下跌影响。A/H单位生产成本同比+0.6%/+3.2%,低于公司10%以内的指引。煤价下跌使得售电成本同比下降5.7%,电力毛利润同比增加9.0亿元,部分抵消了煤炭毛利润下降16.3亿元的影响。由于2Q12开始部分子公司开始享受所得税优惠,1Q13税率为18.3%,低于去年同期的21.5%,影响净利润约5.2亿元。

　　电力、铁路等业务贡献上升,体现了一体化优势。2H12煤/电/路/港/航业务税前利润占63%/18%/16%/1%/1%,税前利润率为19%/16%/42%/24%/14%;煤炭占比和利润率较1H12分别下降4/5个点,而电力上升4/2个点。随着煤炭景气下行,电力业务盈利能力和贡献显著提升;铁路业务盈利能力平稳,盈利贡献则小幅上升(1个点),使得业绩相对稳健,体现了一体化模式的优势。

　　盈利预测

　　假设维持2013/14年盈利预测及H股目标价。预计2013/14煤炭产量+8.5%/+7.0%,均价-3.0%/+4.3%,A/H单位成本+5.6%/8.0%。维持A股EPS2.40/2.65元(同比+0%/+11%),H股EPS2.45/2.70元(同比+0%/10%),维持H股目标价36.5港币(目标PE为12倍),以及港股交易区间27-35港币不变。

　　估值与建议

　　业绩稳健、估值安全、投资吸引力显著,维持“推荐”,建议逢低买入。目前神华A/H股2013年PE分别为8.6x/8.9x,分红收益率高达4.7%/4.5%,已具备较高的投资价值,而一季报再次体现了一体化的优势和稳健经营的特点。尽管煤价短期仍较低迷(预计三季度才会逐步好转),但鉴于公司业绩确定、估值便宜、分红收益高,维持“推荐”,建议逢低吸纳。

　　风险

　　煤价进一步下跌。