中药立法进程望破冰 8只龙头个股受益(名单)(5)

　　片仔癀:借势扩张提升估值,建议积极参加配股

　　片仔癀 600436

　　研究机构：中金公司 分析师：强静,周峰 撰写日期：2013-06-19

　　事件

　　公司公布配股发行公告:本次配股股权登记日为2013年6月20日,按每10股配售1.5股的比例向全体股东配售。此次共计可配总数量为2100万股,均为无限售条件流通股。本次配股价格为37.14元/股。配股的缴款时间为6月21日起至6月27日。

　　公司会在6月19日(星期三)上午9:00~11:00就此次配股举行网上路演,网址:中国证券网:(http://roadshow.cnstock.com)。

　　评论

　　配股权稀缺,差价预计超过100元,建议积极参与配股。配股价37.14元与当前股价136.29元相差达到99.15元。我们在6月4日报告《配股获批加速传统品牌全面扩张》分析:“控股股东公告承诺会按比例以现金认购可配股票。控股股东合计持有股份占总股本近60%,留给市场可参与配售的只有约840万股,比较稀缺。”考虑到6月20日前的抢权效应,未来两天股价与配股价差距仍有望继续扩大,建议积极参与配股。

　　配股时点与提价时点接近,提价幅度有望超预期。去年公司首次提价为6月30日,提价幅度仅有20元/粒,远不能压抑市场需求,随后11月6日上调40元至320元/粒,全年合计提价60元/粒,涨幅为23%。而根据《第一财经日报》2月底报道(http://www.yicai.com/news/2013/02/2510866.html):今年元宵节广州地方就已经开始出现部分药店断货,市场需求形势比较严峻。因此预计即将发布的提价幅度应介于40元/粒~80元/粒,涨幅约12.5%~25%。超过我们预测中隐含的提价40元/粒的预期,对股价和业绩影响较大。

　　更看重传统品牌企业借势积极扩张后的价值提升。作为一个传统的地方国企,近一年来进行了多项市场化改革,核心逻辑就是借助华润集团在药品分销、超商渠道和消费品渠道等多方面优势,全方面推广公司已有(片仔癀系列药品)和未来开发品种(如凉茶、护肝茶、金线莲等)。实现传统品牌药品公司向有特色的品牌日化品公司的升级。这些改革大大增强了未来发展潜力,提升了公司价值。

　　补上2块短板,估值未来有上升空间。我们将公司估值与覆盖的代表性的依靠传统品牌的地方国企同仁堂(600085)和云南白药(000538)做比较(见图表1),从2006年至今,公司的估值大多数时候低于其他2家。

　　主要原因是在市场此前对公司的预期中既缺乏地方国企激励推动改革,又对公司向日化扩张缺乏信心。目前公司的改革正是要借助华润集团的力量补上这两块短板,估值未来有很大的上升空间。

　　估值与建议

　　暂时维持盈利预测和“审慎推荐”评级。我们暂时维持2013/2014年的EPS预测3.12/3.78元,盈利预测里隐含了主打产品每年只提价40元/粒。对应当前股价136.29元,2013/2014年P/E分别是44x/36x。暂时维持“审慎推荐”评级。配股抢权效应对公司股价影响很大。

　　风险:原材料价格和外汇波动风险,产品质量和医药政策风险,产品提价的时间点和幅度不确定性风险。