风险释放后市可期 精选8只股以供参考(名单)(6)

　　泸州老窖2012年年度股东会纪要:估值低、分红多的优质股

　　泸州老窖 000568

　　研究机构：长城证券 分析师：张勇 撰写日期：2013-06-20

　　投资建议:

　　公司正逐步理清产品结构,特别中端产品的梳理,依赖于中低端产品放量,以及高端产品不断加强定制渠道开拓,业绩会逐步出现好转。行业环境仍然严峻,产能过剩,高端白酒消费受阻,短期内都很难解决。经测算,公司2013-2015年EPS为2.88元、3.12元和3.43元,对应PE为9X、8X、7X,考虑到公司具备估值低、分红率高的吸引力,维持“推荐”评级。

　　要点:

　　产品结构开始清晰,中端形成双品牌:公司仍然坚持金字塔型产品体系,即以“国窖1573”为塔尖,中低档酒为塔身的结构。“国窖1573”自创立以来一直都是公司重点打造的高端品牌。而今年公司将较为复杂的中端品牌进行了合理梳理,取消了金奖特曲、年份特曲等经营不理想的品牌,形成了以窖龄酒和特曲年份酒为“双核心”的中档产品体系。头曲和二曲仍是低端产品主力。

　　“国窖1573”坚持奢侈品化:国窖“1573”自2001年开发以来,一直坚持高端形象,在行业调整开始后,仍然坚持不降价原则。管理层认为高端产品消费仍是行业利润主要来源,不回避把国窖系列打造成奢侈品,而高价格是体现至奢侈品的关键点。为保护经销商利益,公司已对产品进行控量,也不给予经销商销售压力。公司在一段时间内不会扩大国窖系列产品的产量,并相信控量是保证高价格的关键。公司将坚挺国窖的高价格,并认为这两年的行业调整是国窖超越的大机会。

　　随着行业调整不断加剧,茅台、五粮液等高端酒率先降价,保价的国窖系列承受很大压力,一季度销售量下滑约20%。公司正努力加强定制酒营销,弥补高端酒下滑。定制酒虽然是公司前两年就已布局、今年开始发力的产品,由于销售价格较高,实际销售额有限,估计2013全年为2-3亿元。

　　中低档酒放量是保业绩的关键:公司一季度中低档酒销售额增速超过40%,弥补了部分高端酒的下滑。而公司中低档酒全年业绩目标增速在30%左右。目前除四川外,华中区域包括山东、河南、河北等地公司产品销售较好,部分区域如陕西增长超预期。中低档酒继续下沉与营销体系逐渐民营化相配套。公司认为市场仍有开发空间,会优先开发地产酒相对薄弱的地区。公司全年的目标是保增长,二季度较一季度业绩降幅有望收窄,而到年底,由于去年基数开始降低,保增长目标实现可能性较大。

　　轻资产运行,营销体系民营化:为提高专业化水平和效率,公司致力于轻资产运行,将大部分附产品外包。部分酒类制造和物流也进行外包。老窖的营销公司将逐步民营化,刺激销售人员的工作热情。博大公司在未来将成为一个销售平台公司,类似的平台公司将会逐渐建立起来,以形成稳定的销售团队。

　　投资观点:短期内由于高端酒消费量下降,且国窖系列价格偏高,销售量恢复难度较大。而定制酒体量较小,弥补空间有限。公司的投资价值主要来自低估值和高分红率。不少于50%的分红率已写入公司章程极具吸引力。今年是白酒行业最困难时期,明年情况一定会好一些。假设公司保增长的目标能够实现(即净利润持平),公司13年的PE值为8倍,以2012年60%的分红率计算,不考虑股价波动每年税后收益率为6%,即使利润下滑20%,收益率也有4.8%,收益率可观,风险较小。从股价来看,公司估值较低,股价下行空间有限。可以说低估值白酒股是值得推荐的价值股。

　　风险提示:白酒行业环境进一步恶化,中低档酒经营不达预期。