沪指或存反转可能 20只股介入后可静观其变(2)

　　锦龙股份:龙转腾挪,风云再起

　　锦龙股份 000712

　　研究机构：广发证券 分析师：李聪,张黎,曹恒乾,潘峰 撰写日期：2013-06-17

　　核心观点:

　　金控平台进一步扩容

　　公司拟收购中山证券66%股权,收购完成后公司直接持有的金融股权将包括:中山证券66%,东莞证券40%,清远市农村信用合作联社3%,华联期货3%。间接持有的金融股权包括:通过中山证券持有大陆期货51%、益民基金20%、世纪证券1%;通过东莞证券持有华联期货49%。现阶段而言,公司盈利仍然主要来自于证券业务。对于公司一参一控的两家券商,主要情况如下:1)中山证券:经纪业务为主的小型券商,民企股东介入后改善空间大。2)东莞证券:依托富裕地区优势,以经纪为特色的国有老牌券商。

　　控股中山证券将有望主导其经营改善

　　不同于公司参股的东莞证券,后者目前实际控制人仍为东莞市国资委(间接控股55%),而本次锦龙股份收购中山证券66%股权完成之后,将成为中山证券的实际控制人,凭借其民企背景的机制灵活等优势,将有望主导中山证券未来的经营改善。

　　作为控股公司,外延扩张仍存在潜力

　　一方面,收购中山证券66%股权事项完成后,剩余股权仍然非常分散,未来仍存在进一步整合的可能;另一方面,公司作为控股公司,参照历史,预计未来仍存在进一步外延扩张动力。

　　闲余资金消耗完毕有望促发再融资需求

　　公司收购中山证券股权完成之后,闲余资金将近乎消化完毕,考虑到旗下证券公司大量创新业务需要资本金支持,据此合理推测,未来有可能会促发公司的再融资需求。

　　公司合理估值:24.38元/股(收购中山证券股权后口径)

　　考虑到公司目前主要的盈利贡献来自于证券业务,因此我们重点计算中山、东莞证券的股权价值。我们谨慎选取东莞证券、中山证券可比公司中的总市值最小的上市公司最为参照,同时考虑参股因素给予5%的折价,并扣除收购中山证券66%股权时将使用的13.0亿元并购贷款,由此计算,预计锦龙股份收购中山证券66%股权完成之后的合理市值为109亿元,折合每股合理估值为:24.38元(收购中山证券股权后口径)。

　　投资建议:给予“买入”评级综合考虑以上存在改善预期的基本面、总市值低估的估值水平等因素,给予公司“买入”评级。投资亮点包括:1)公司总市值(收购中山股权后口径)目前相比可比上市公司仍在估值修复空间。2)民营资本控股中山证券后,未来存在经营改善预期。3)作为控股公司,外延扩张仍存在潜力。4)闲余资金消耗完毕有望促发再融资需求。预计公司2013-14年备考EPS(收购中山股权后口径)分别为0.45、0.80元,对应2013-14年PE分别为41、23倍。

　　风险提示:收购中山证券股权仍需监管部门审批