种业扶持政策将出台 龙头股发展空间打开(6)

　　大北农：一季度业绩低于预期，长期成长逻辑不变

　　研究机构：中金公司 日期：4月17日

　　大北农

　　公布2013 年一季度业绩，实现营业收入29.17 亿元，同比增长38.7%；归属母公司净利润1.97 亿元，同比增长10.4%，合每股收益0.25 元，低于研报此前预期(0.29 元)。公司预计2013年上半年归属母公司净利润同比增速在10%-40%。

　　种业销售季提前致使毛利率水平同比下滑：公司一季度盈利同比增速大幅低于收入增速的原因主要在于毛利率同比下滑以及费用率居高不下：1)由于2012/13 销售季种子供应过剩局面进一步加剧，子公司金色农华有意识得将销售时点提前，大部分收入在2012 年四季度确认；2)主推品种农华101 受套牌种子冲击，销售价格及毛利率均受到一定程度影响；3)一季度公司举办了较多产品推广会，营销费用率依然偏高(但预计二季度起将出现回落)。

　　一季度饲料销量延续高增长势头：研报预计2013 年一季度公司饲料销售量同比增速在35－40%左右，超出研报此前预期，主要原因在于一季度母猪(仔猪)存栏依然较高(也从侧面反映出本轮母猪去产能进程缓慢)。但向后看，二、三季度饲料行业整体需求将可能因为母猪去产能进程加快而回落，公司饲料销量同比增速或将趋缓。

　　行业短期蛰伏，长期成长逻辑不变：行业的短期蛰伏为大北农

　　等饲料龙头企业脱颖而出提供了有利契机：在行业景气度下行的过程中，凭借深入的服务营销与原料采购优势，龙头企业将进一步蚕食与挤压中小厂家的市场份额与生存空间。