智能穿戴有望成下一个金矿 8只概念股机会无限(6)

　　全面实施血液透析战略规划，加快布局耗材+设备一体化商业模式。公司在上市前就开始着手研发血液透析机的自主研发，并于2012 年全面实施“在巩固医疗监护设备的基础上有计划、有策略地进入血液透析领域，其中包括血液透析设备和耗材产品”的战略发展规划。2012 年5 月以1900 万元收购天津挚信鸿达布局血液透析液、透析粉业务，2013 年1 月以1200 万元收购重庆多泰取得血液透析机注册证，逐步完善了血液透析领域布局。研报认为，设备+耗材一体化的商业模式将给公司带来在产品线、客户粘性、服务等多方面的竞争优势，有利于设备的快速推广、耗材份额的提升，具有较强的协同效应。

　　血液透析耗材业务加速发展，保守预计 2013-2015 年收入CAGR=31%。宝莱特收购天津挚信鸿达后通过整合资源、补充流动资金、提供管理支持等方式，血液透析耗材业务取得快速发展，产能利用率较为饱满。2012 年全年挚信鸿达收入3382 万元增长60%，毛利率从37%提升至43%，净利润374 万元增长93%。

　　并表后对宝莱特贡献控股收入1923 万元、权益净利润156 万元。根据血透耗材市场的增速、挚信鸿达扩产后市场份额的提升，研报保守预计到2015 年耗材收入7600 万元，可比口径收入三年复合增速有望达到31%以上。

　　血液透析市场前景广阔，国产化血透设备投资有望迎来快速发展。根据公司年报披露，目前国内终末期肾病（ESRD）患者超过100 万人，但透析患者仅约25 万人，其中血液透析病人约21 万人，较2010 年增长60%以上。按每人每年100 次、400 元/次估算，国内血液透析市场总量约2500万次/年、治疗总支出约100 亿元/年，其中血透耗材约占20%。全球各地ESRD 发病率约1000-2000pmp，主要与糖尿病、高血压的发病率和人口老龄化相关。ESRD 纳入大病医保后报销比例提高到90%左右，需求端制约透析普及率提升的主要瓶颈已经解除。目前国内血透设备市场主要被日本、瑞典、德国的外资厂商占据；随着性价比较高的国产化血透设备投放市场，供给端也将快速释放。ESRD 患者人数的增长、透析普及率的提升、设备国产化率的提升，三个驱动要素叠加，推动国内医院投资乃至家庭市场对国产化血透设备的需求走向快速发展期。

　　预计 2013-2015 年EPS=0.62/0.76/0.94 元，维持“增持”评级。基于现有业务，研报保守预计2013-2015 年EPS=0.62/0.76/0.94 元，三年复合增速23%，当前股价对应2013 年动态P/E=34 倍；考虑重庆多泰及自主研发血透机的贡献，2014 年以后业绩弹性较高，EPS 有望增厚0.10 元以上（原为0.71/0.89/1.10 元）。研报看好宝莱特在医疗监护仪市场中不断推出新产品的技术优势，以及在血液透析领域的战略性布局，维持“增持”评级，建议投资者积极关注血透耗材和设备业务的持续进展。

　　共达电声 ：产能建成和大客户突破，业绩拐点到来

　　研究机构：华创证券

　　投资要点：

　　一、下半年行业需求增加，公司各项业务产能均大幅提升

　　1）硅微麦克风是未来的发展趋势，市场空间广阔。去年硅麦芯片的产能被几家大厂吃掉，公司拿不到芯片，客户开拓受到影响。今年芯片厂扩产，再上公司自身的努力，供给不成问题，公司目前产能为12kk/月，产值在3 亿元左右。

　　2）扬声器/受话器应用范围比麦克风更广，行业增长稳定。今年公司扬声器/受话器的产能为12kk/月，产值在3 亿元左右，相比去年大幅提高。

　　3）驻极体麦克风行业将保持稳定增长。公司目前ECM 的产能扩张到在55kk/月，产值为5 亿元左右。

　　4）扬声器阵列模组受益于电视的超薄化。公司目前扬声器阵列模组的产能为200 多万套。价格在30-50 元之间，产值在1 亿左右。

　　二、公司国内排名第三，大客户突破在即，带来业绩拐点

　　1）与MWM 紧密合作，硅麦量产增加苹果出货量。从iPhone4 以后公司由于缺乏硅麦产能影响了苹果手机和PAD 出货量。今年公司硅麦产能释放，将通过MWM 加大苹果出货量。公司过往给苹果出货不断下滑，去年不够一亿，由于硅麦的FPC 模组价格在20 元，ipad mini 和iphone 需求将成为增长亮点。

　　2）亚马逊有望突破。公司已经是亚马逊的合格供应商，今年公司重点跟踪亚马逊的PAD 订单，3 家合格供应商将竞争2000 万台的订单，每台价值18 元（SPKBox 16 元、RCV 2 元）。

　　3）中华酷联的快速崛起，使硅麦、扬声器/受话器的订单持续增加。13 年华为、中兴、酷派智能机的出货量分别在4000w、3700w 和3000w 万台，分别同比增长25%、15.6%和50%。公司将利用原有的ECM 的合作关系再一次切入新的硅麦、扬声器/受话器产业链，伴随着国内终端厂商的崛起，未来成长可期。

　　4）微软Xbox One 招标在即。公司也是微软的合格供应商，有望在下半年切入1000 多万Xbox One 的供应链，公司目标是提供10-20 元的麦克风模组。

　　三、预计13/14/15 年公司净利润为0.69/1.04/1.4 亿元，对应EPS 为0.58/0.87/1.17元，同比增长50%/50%/35%。13/14/15 年的动态PE 分别为33/22/17 倍。调高为“强推”评级。

　　风险提示1、终端客户出货量不达预期。