敢下五洋捉鳖 蛟龙号出征深海开发八股再掀狂涛(3)

　　中海油服:行业景气上行,业务平稳增长

　　中海油服 601808

　　研究机构：兴业证券 分析师：毛伟,郑方镳 撰写日期：2013-05-31

　　国内最大的海上综合性油服一体化公司,行业景气上行带来业绩稳定增长。公司业务分钻井、油田技术、船舶以及物探四大板块,在中国海上开采市场上具有垄断地位。

　　受益于国际油价持续高位导致全球油气开采景气上行,公司12年实现营收226.3亿元,同比增长19.7%;其中海外收入68.8亿元,占比30.4%,同比增长33.0%;实现净利润45.6亿元,同比增长12.9%。

　　装备高端化提高整体竞争力,设备使用率维持高位。近年来公司新增多套高端、深水装备,这些市场开拓及盈利能力相对较强的资产有利于提升公司整体竞争力;而公司装备整体利用率较高,近期作业基本饱和,新增装备运转顺利。

　　短期业绩同环比均有望改善。因冬季气温降低导致多数设备停产维修及燃料动力成本上升,公司去年Q4业绩波动有季节性因素;13Q1毛利率同比有所下滑主要是因Promoter延后开钻及新租赁的NH7毛利率低于公司自有平台平均水平。预计随着Promoter于今年4月初正式开始作业,短期公司业绩同环比均将有所改善。

　　客户认同及高效运营助力公司拓展海外市场,后续资本支出保障中长期发展。公司拓展海外市场的核心竞争力在于:(1)全球市场认可度逐步提升;(2)管理效率和装备运营方面在全球都具有较高竞争力。根据公司远景规划,预计15年海外业务收入在总收入稳定增长的前提下占比达到40%。公司13年资本支出预计为40-50亿元,在目前产能利用较为饱和的情况下,扩大装备规模,调整装备结构将继续保障公司业绩稳定增长。

　　给予“增持”评级。我们预计公司13-15年的EPS分别为1.22、1.40和1.55元。目前公司财务结构合理,经营管理高效;在全球原油勘探开采活跃、公司钻井业务持续扩张以及原油开采成本缓慢上升的情况下,公司营收稳定增长之势确定,未来盈利水平基本保持稳定,首次给予“增持”的投资评级。

　　风险提示:公司后续扩张进度低于预期的风险;公司设备在天气等不可抗力影响下作业天数下降的风险。