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　　江中药简评报告:太子参价格下跌超预期,盈利能力将提升

　　江中药业 600750

　　研究机构：民生证券 分析师：李平祝 撰写日期：2013-05-16

　　太子参价格下跌速度和幅度超预期,公司盈利能力将得到提升

　　根据我们对太子参贵州和福建产地的调研,太子参小统货的价格目前在70-80元/kg。年初至4月初产地太子参小统货收购价格维持在140-150元/kg。我们4.16日发布深度报告对太子参进行了深度分析,判断太子参价格将进入下跌通道。当时,太子参价格从之前的140元跌至120元/kg。其后,太子参价格逐步下跌,至5月1日跌至100元/kg。目前又进一步下跌。

　　与我们前期的分析判断对比,下跌时点和趋势是符合判断的,而下跌的速度和幅度目前来看已经超出预期。我们当时认为至产新中期,也就是7月中,价格跌至80元/kg,产新完成后稳定在80元/kg。目前看来,这一判断已经明显偏谨慎。今年太子参种植面积翻倍以上增长,目前产地天气正常,产量大幅增长已成定局。目前太子参价格的走势结合与产地经销商的沟通来看,产新完成后太子参产地价格有望稳定在60元/kg以内。这样江中药业的太子参全年成本均价有望比我们前期预期的130元/kg更低,甚至到120元/kg。我们认为这也是超出公司的预期的。

　　同时,我们认为还有一点判断比较重要,那就是我们认为太子参价格在未来五年甚至更长的时间都将位于低位。这意味着一方面明年的太子参成本更低,同时从公司估值的逻辑上来讲,今年的相对高价格应该属于负的非经常性因素,也就是说估值时我们认为应该以低位的,也就是60元的产地价格来预测公司业绩,以调整这一负的非经常性收益。

　　一季报预收款大幅增加,二季报业绩相应有保障

　　公司一季报业绩较差,工业产品收入下滑20%以上,原因一方面是去年高基数,另一方面是预收账款大幅增加。预收账款期末余额为15,907万元,较上年末增长7,473万元,与去年一季度比增加了约1亿元。这部分为正常预收款,我们预计二季度预收款会回归正常,这部分收入的确认一定程度上保障了二季度的业绩。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预测2013-2015年,公司分别实现EPS1.15元、1.47元和1.78元,当前股价21.54元,对应PE分别为19、15、12倍。由于太子参价格将在较长时间内维持低位,因此今年的高价格应当视为非经常性,经常性来看太子参成本应当低于90元/kg,以90元计算13年的经常性业绩为1.23元。公司渠道及费用拥有较大挖潜能力,各产品线随着新产品的丰富将会使渠道价值得到充分体现,我们认为公司的合理估值为13年25倍-30倍或者14年20-25倍。对应股价为30.75-36.9元或28.6-35.75元。我们维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示-OTC产品销售不达预期。