两市个股预警：主力资金出逃股节后需清仓(5)

　　民生银行:战略稳步推进，资产质量平稳

　　报告关键要素:

　　1季报净利润同比增长20%，资产规模与中间业务收入的贡献最大。由于贷款重定价周期较短，判断降息对贷款端的影响在1季度基本已消化完毕，存贷款差在2季度将企稳。1季度不良贷款净生成率0.03%，较去年的4个季度下降，总体看来公司的资产质量应较为平稳。预计公司13年、14年EPS分别为1.56元、1.86元，对应PE6.50倍、5.43倍。一季度战略继续稳步推进，业务亮点层出不穷，维持对公司的“买入”评级。

　　事件:

　　公司发布13年1季报。营收同比增长15%，拨备前营业利润、营业利润增长以及归属于母公司所有者的净利润皆增长20%。EPS0.38元。

　　点评:

　　业绩表现与财务指标 资产规模与中间业务收入是业绩增长的主要驱动因子。1季度利息净收入同比增长6%，其中由于同业资产在12年经历了快速扩张，1季度公司的生息资产平均规模较去年同期大幅增长39%，但受到降息以及同业资产占比扩大的影响，息差同比下降较多，拖累了净利润增速33个百分点。

　　中间业务收入一季度大幅增长40%，贡献净利润增速7个百分点。 存款增长较快，贷款增长略慢。1季度公司贷款增长3.7%，略低于4.8%的行业增速，存款增长8.9%，高于6.8%的行业增速。1季度同业资产增长2.0%，结束了此前四个季度的连续高增长，同业负债则较年初缩减了13.8%。

　　存贷利差或已见底。1季度净息差2.45%，环比去年4季度回落15BP。一方面是因为降息导致的存贷利差的收窄，另一方面是同业资产平均规模的占比较去年4季度上升。公司的贷款重定价周期较短，判断降息对贷款端的影响在1季度基本已消化完毕，预计2季度的存贷款差将企稳。

　　不良贷款净生成率下降。1季度末不良贷款余额109亿，较年初上升4亿，不良贷款率0.76%，与年初持平。1季度的不良贷款净生成率0.03%，而去年4个季度分别是0.07%、0.05%、0.05%、0.06%。由于季报未披露核销数据，判断上有些困难，但总体看来公司的资产质量应较为平稳。

　　1季度公司的信贷成本0.28%，与去年同期基本持平，拨备覆盖率325%，较年初提升10个百分点，拨贷比2.47%，较年初提升0.08个百发点，今年达到2.5%的监管要求应没有问题。

　　资本充足率低于标准，转债转股可提升0.85个百分点。实行资本新规后，公司1季度末资本充足率9.87%，较12年末下降0.88个百分点，核心一级资本充足率7.80%，较12的末下降0.33个百分点。200亿可转债未来若顺利转股，静态测算可提升资本充足率约0.85个百分点。

　　业务发展与经营看点 小微贷款占比稳步提高。1季度末小微贷款余额3543亿，较年初增长12%，占全部贷款的比重由年初的23%进一步提升至25%。小微客户数116万，较年初增长了17%。小微金融保持着良好的发展势头。

　　私人银行发展迅猛。私人银行是公司在“高端客户银行”定位方面的重头戏。公司12年正式启动了私人银行的三年发展规划——财富成长风暴1.0版，执行效果良好。12年当年，私人银行的管理资产规模由年初的700亿跃升至1300亿，增幅达87%，客户数增长了1倍。今年1季度私人银行业务再度迅猛增长，管理资产规模达到1834亿，较年初增长43%，客户数1.13万户，较年初增长了20%。

　　预计公司13年、14年EPS分别为1.56元、1.86元，对应PE6.50倍、5.43倍。一季度战略继续稳步推进，业务亮点层出不穷。

　　风险提示:1、利率市场化加速推进；2、经济复苏不利，金融风险继续扩散。