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　　康力电梯:首次覆盖,行业与地产同周期品牌和渠道建设获成效

　　康力电梯 002367 机械行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：李博,付伟琦 撰写日期：2013-06-07

　　电梯行业没有社会库存,与房地产同周期

　　电梯都是以销定产,根据客户需求设计并生产,没有社会库存。电梯行业的需求与房地产投资几乎同步变动,同时由于电梯渗透率提高,其增速快于房地产施工增速。我们认为电梯公司业绩对于地产施工具有直接的弹性。我们预计2013年电梯行业增速在20%左右,比2012年16%的增速略快。

　　维保政策改革和旧梯改造可能形成新的增量市场

　　奥的斯事故后,广东试点电梯维保政策改革,将物业公司作为电梯事故第一责任人,试点结果最明显变化是电梯生产商在维保市场份额从10%提高到90%,我们预计此方案可能在全国推广,维保市场规模有望将从100亿元扩大到160亿元,并且80%将集中在厂商手中,将为电梯企业开辟增量市场。

　　品牌影响力渐显,全国性布局取得成效

　　目前国外品牌占据电梯市场70%份额,行业竞争主要体现在品牌和渠道上。

　　我们认为康力能够取得高于行业的增长:1)康力已具较大品牌影响力,其销售渠道和客户多集中于需求增长更快的二三线城市;2)12年其华东和西南制造基地投产,全国性营销网络也将在13年成型,有助于提升其竞争力。

　　估值:首次覆盖给予16元的目标价和“买入”评级

　　我们预计康力2013-2015年净利润为2.38/2.88/3.75亿,三年复合增速27%,对应EPS为0.63/0.76/0.99元。公司2012年底公告了回购方案,如果按回购上限2364万股估算,公司的EPS将为0.67/0.81/1.06元。基于瑞银DCF模型(WACC=7.4%,贝塔系数0.76),我们给予公司16元目标价,对应2013年约25倍PE,我们认为康力未来3年的增速将快于行业平均,因此能够享受估值溢价(A股行业平均16x)。首次覆盖给予公司“买入”评级。