“大气污染防治新政”发布倒计时 8只股受益(5)

　　海越股份:宁波项目风险可控,上调盈利预测

　　海越股份 600387

　　研究机构：东方证券 分析师：赵辰,王晶 撰写日期：2013-06-03

　　公司作为一家转型类企业,市场分歧很大。我们认为公司主要风险基本上得到解决,预计宁波项目能够顺利投产并贡献业绩,投资不确定性大幅降低。

　　1. 能否顺利建成:我们根据实地走访和公司的进度披露,综合判断项目将于预定时间,即今年年底建成。因此我们将异辛烷的预计投产时间从1 季度末调整至1 月底,相应开工率从70%上调至80%。

　　2. 开车是否顺利:目前全球最大,美国唯一的丙烷脱氢装置就是采用公司同种Lummus 工艺,开工率在90%以上。国内最先投产的渤海化工也是采用Lummus 工艺,预计于8 月底投产,提前公司半年左右。因此公司可以借鉴渤化的经验,少走很多弯路,有望顺利达产。

　　3. 能否兑现业绩:我们判断市场疑虑最大的异辛烷销售,由于美国本土价格比海越计划出厂价高800 元/吨,所以问题应该不大。原料端进口丙烷气, 我们预计量能得到满足,但价格会随着同类产能的投放,预计上涨300-500 元/吨。但考虑到公司国内气可以满足丙烷脱氢1/3 的原料,因此相比同类公司对价格上涨的承受能力会好很多。因此我们判断公司在投产后,将能够兑现业绩。

　　我们认为对于公司这类创业型企业,人的因素其实最为关键。为了能够获得贷款,海越的5 位高管和项目另两位少数股东及其全部配偶、子女以个人资产对项目承担个人担保,如此绑定度纵观整个A 股市场都很罕见。因此该项目对公司来说只能成功,不能失败,管理层对项目顺利推进的决心毋庸置疑!

　　并且今年以来主要原料价格大幅下跌,我们相应将14 年液化气和丙烷价格假设从12 年均价水平下调至13 年均价水平,即5556 和5458 元/吨。

　　财务与估值

　　综上所述,我们上调公司2013-2015 年每股收益预测至0.27、1.15、1.53 元(原预测为0.14、0.94、1.44 元)。参照行业平均估值水平,给予公司2014 年17 倍市盈率,目标价从16 元上调至20 元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　公司原料丙烷价格未来大概率将出现上涨,丙烷脱氢的盈利前景会受到影响