小幅整理蓄势待发 精选二十只股可逢低介入(7)

　　广田股份调研纪要:5月订单超预期

　　广田股份 002482

　　研究机构：中金公司 分析师：丁玥 撰写日期：2013-06-03

　　要点

　　5月30日,我们在深圳参加了广田股份的联合调研,与公司的董秘就公司和行业的近况进行了交流。

　　广田股份5月订单超预期,预计15亿元,1-4月累计32亿。公司认为国五条对公司订单的实际影响小,楼堂管所禁建影响可忽略不计。两会以后公司密集会晤数家大型地产商,地产商心态乐观。公司目前赶工项目非常多,许多订单要分别赶在6月30日之前和9月30日之前完工交付。广田股份的政府类订单占比仅2-5%,其中政府用楼堂管所仅1000万,可忽略不计,另外有地铁、剧院、医院、图书馆等民生类政府工程,但总体工程量也不大。因此几乎不受楼堂管所禁建政策的影响。

　　今年计划腾出一些精力做公装。广田的业务结构中,公装占55%,住宅精装45%。今年为了让各子公司在当地创立品牌效应,获取更大的影响力,会多做当地五星级酒店和标志性的商业综合体。因此今年的公装占比会有所提升,当业务属地化完成后,住宅精装修比例会回升。2012年公司新签订单中来自于恒大的订单有30亿,其中30%为恒大商业地产项目,70%为住宅精装。为恒大集团提供装饰服务的公司共15家,广田份额最高,约20%。今年公司会主动控制恒大订单,计划维持在30亿规模,占比会相应下降。公司坚持大客户战略,但也不希望单一的依靠一家大客户,希望能发展出2-3家30亿规模的大客户。

　　业主的资金情况较好,付款及时。目前处于赶工的项目,付款周期从每月一付提高到一月两付。恒大的付款模式:预付款10-30%、进度款70-85%,完工时付到85%,进度款的支付进度和其他业主没有区别。但审计决算周期很长,这是因为订单体量大,要等整个小区开发全部做完才一起结算。近期对订单做出了变革,一是把大订单拆成小订单,加快审计决算周期;二是在不能及时支付现金时以汇票付款,这样账期相对可控。去年年底公司新增了10亿汇票,公司在年底未进行贴现,这些汇票在1Q 陆续到期兑现,因此4Q2012公司现金流状况较弱,而1Q2013现金流大幅改善。

　　区域分公司发展顺利,原计划3年完成业务属地化,按照目前形势今年有望提前完成。业务属地化完成后,精力会专注于精细化管理。预计今年年底1/3子公司的ERP 系统能够上线。预计2-3年后精细化管理能够到位,毛利率能够上升2-3个百分点。公司以前与金螳螂、亚厦股份尽管在毛利率上有差别但净利率相近,这几年落后的主要原因是管理没跟上。

　　公司今年有信心实现40%的增长,中长期规模计划做到300亿。除了各子公司的内生增长,公司也一直在寻找异地收购的标的,希望实现互补,管理纳入公司的ERP 系统。若收购成功,可能伴随再融资计划。

　　建议

　　行业订单趋势在5月份出现了明显的好转,实现全年业绩预期的信心得以增强。广田股份经过了2012年的业绩低点,2013年明显复苏。2013/14年EPS 分别为1.03和1.34元/股,增速分别为40%和30%,当前股价对应PE 分别为24.4x 和18.8x,估值合理,维持审慎推荐。