小幅整理蓄势待发 精选二十只股可逢低介入(6)

　　双鹭药业:独家品种高增长,产品布局促转型

　　双鹭药业 002038

　　研究机构：长江证券 分析师：邹朋,刘舒畅 撰写日期：2013-06-03

　　事件描述

　　我们对双鹭药业经营情况进行了跟踪。随着新进医保的逐步执行以及基层的放量,复合辅酶保持了增长势头良好。在研品种进展顺利,能够有效支撑公司长期发展。

　　事件评论

　　独家品种优势明显:2013年以来公司品种出现了明显的分化,竞争对手较少的独家或类独家品种增长迅速,而竞争对手较多的品种增速出现了一定程度上的下滑。预计贝科能、三氧化二砷、扶济复等品种实现了50%以上的增长,而胸腺五肽、白介素等传统品种增速有所下滑。由于传统品种占比不高,公司整体依旧保持了高增长。我们认为公司目前增长的主要动力来自于独家品种的快速放量以及产品线的快速扩张。

　　基层是贝科能的新增长点:贝科能自2010年新进10省市医保后,开始了二次放量,带动公司业绩恢复高增长。目前贝科能已经覆盖了国内大部分省市,但其使用仍集中在三级医院,基层市场尚未充分开发。随着医保的全覆盖,基层医疗消费需求的释放,目前贝科能基层放量趋势明显。我们认为未来基层市场将是贝科能增长的又一蓝海。目前公司昌平基地的4条生产线正在进行新版GMP认证,预计有望于7月份投入使用,贝科能产能瓶颈即将突破。

　　在研品种进展顺利,促进公司转型:公司近几年积极进行产品布局,挑选优秀品种是管理层的首要任务。公司正打破依靠单一品种的经营格局,逐步转型成为一家研发型的综合药企。重磅储备品种进展如下:来那度胺临床进展顺利(I、II期临床合并),预计能够在2013年底结束临床,并按绿色通道申报批文,如果顺利有望于2014年投产;达沙替尼即将结束临床,有望于年底拿到批文;泰思胶囊、长效立生素已经进入III期临床;替莫唑胺正积极参与各地招标,目前安徽省已经中标,销售有望逐步放量。

　　可以预见未来2-3年将是公司产品线的快速扩张期,优质新品种的上市将丰富公司增长点,公司依靠单一品种的经营风险大大降低。

　　退出医院经营,聚焦产品创新:近期公司将持有的新乡东区医院的80%股权转让,退出医院领域的尝试。加拿大疫苗公司PNUVAX仍在进行产能改造,目前处于亏损状态,肺炎疫苗有望于年内进入临床。生产许可证获批后,PNUVAX将对外输出单抗技术服务,以此弥补部分亏损。公司将以其为平台积极开展单抗产品的研发,推动产品线创新。

　　维持“推荐”评级:公司主打产品贝科能在新进各地医保后实现销售放量,基层市场的开拓将延续其高增长趋势;现有品种集中于肿瘤、肝病等大病种,成长性良好。公司储备众多重磅产品,不断丰富的产品梯队支撑长远发展,能够提升估值。随着产品线的快速扩充,公司正打破依靠单一品种的经营格局,逐步转型成为一家研发型的综合药企,有望领军国内药品创新。预计公司2013-2014年EPS分别为1.53元和2.09元,维持“推荐”评级。我们在2012年8月发布的深度报告《积极布局产品线,发展有望再上台阶》详细阐述了公司业务结构的转型,目前正在逐步得到验证。